投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高势能增长，营收与经调整净利润均同比增长约30%，品类与渠道协同发力 [1] - 公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健，护肤业务快速增长，并拓展香水业务以打开新增长空间，同时启动海外扩张计划为长期增长注入新动能 [7] - 基于公司增长前景，预计2026-2028年营收与归母净利润将保持20%以上的复合增长，当前估值具有吸引力 [2][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入50.50亿元，同比增长30.01%；经调整净利润12.09亿元，同比增长30.79% [1] - 2025下半年业绩：实现营收24.62亿元，同比增长28.70%；经调整净利润5.37亿元，同比增长29.28% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为65.99亿元、83.18亿元、103.12亿元，同比增长30.7%、26.0%、24.0% [2][7] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、20.28亿元、25.65亿元，同比增长31.8%、27.8%、26.5% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.24元、4.14元、5.23元 [2][8] 业务分拆与运营表现 - 分品类收入： - 彩妆品类：收入29.96亿元，同比增长30.04%，拥有381款单品，星空眼影、大地眼影等新品贡献增量，大促期间稳居抖音彩妆榜首 [7] - 护肤品品类：收入18.73亿元，同比增长31.08%，黑金系列、奢华鱼子面膜等明星单品持续拉动 [7] - 香氛品类：收入0.34亿元，产品矩阵持续丰富，推出“国韵凝香”和“闻道东方”两大系列 [7] - 分渠道收入： - 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.83%，主要因加强线上销售和营销活动 [7] - 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.49%，受益于同店营收提升17%、高端商场入驻及品牌旗舰店开业；截至2025年底，共有412个自营专柜和33个经销商专柜 [7] - 盈利能力指标： - 2025年毛利率为84.22%，同比微降0.15个百分点；2025下半年毛利率为84.26%，同比提升0.43个百分点 [7] - 2025年经调整净利率为23.94%，同比提升0.14个百分点；2025下半年经调整净利率为21.80%，同比提升0.10个百分点 [7] - 费用控制：2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.74个百分点；管理费用率为5.33%，同比下降1.57个百分点，主要因营收增长摊平费用；研发费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点 [7] - 复购率：2025年复购率提升至33.3% [7] 增长战略与未来展望 - 产品端战略：彩妆深化光影与中国传统文化元素美学优势；护肤聚焦不同人群需求，迭代升级配方；香氛赛道完善全品类布局；杭州研发中心建设有望强化产品开发能力 [7] - 渠道端战略：线下持续入驻高端商场、优化专柜体验；线上深化内容电商运营，完善会员体系 [7] - 海外扩张：公司已启动海外扩张计划，持续推进全球化布局，为长期增长注入新动能 [7] 估值与财务比率 - 市盈率（P/E）：基于2026年3月27日收盘价，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为27倍、20倍、16倍、13倍 [2][8] - 市净率（P/B）：当前股价对应2025-2028年市净率分别为6.9倍、5.2倍、3.9倍、3.0倍 [2][8] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预计2025-2028年分别为17.43倍、13.62倍、10.76倍、8.75倍 [8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率维持在83.84%-84.39%之间，净利率从24.05%提升至24.87%，净资产收益率（ROE）从25.54%逐步降至23.92% [8] - 财务健康状况：公司资产负债率低，预计从2025年的15.60%降至2028年的11.69%；无有息借款，现金充裕 [8]