报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，主要得益于把握算力硬件需求激增的市场机遇，聚焦服务器、AI服务器、交换机及加速卡等算力PCB市场，并通过技术创新与产能扩张驱动增长 [5][6][7][8] - 公司在高端产品技术认证和关键工艺上取得突破，产能持续扩充，国内外工厂（黄石、泰国）运营表现优异，为未来增长奠定基础 [7][8] - 基于AI行业持续高景气，报告上调了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年业绩将保持高速增长 [4][9] 公司基本状况与市场表现 - 截至2026年3月29日，公司总股本为472.45百万股，流通股本为197.92百万股，市价为114.87元，总市值为54，269.93百万元，流通市值为22，734.72百万元 [2][4] - 2025年公司实现营业收入54.85亿元，同比增长46.89%，归母净利润10.16亿元，同比增长50.24%，扣非归母净利润9.88亿元，同比增长45.66% [5] - 2025年第四季度营收16.5亿元，同比增长56.63%，环比增长17.01%，归母净利润2.92亿元，同比增长59.02%，环比增长25.72% [5] - 2025年全年毛利率为34.43%，同比提升1.05个百分点，净利率为18.52%，同比提升0.41个百分点 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为89.25亿元、133.05亿元、191.84亿元，同比增长率分别为63%、49%、44% [4][12] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为18.64亿元、30.34亿元、43.95亿元，同比增长率分别为83%、63%、45% [4][9][12] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.95元、6.42元、9.30元 [4][12] - 基于2026年3月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.1倍、17.9倍、12.3倍，预测市净率（P/B）分别为9.6倍、6.4倍、4.3倍 [4][12] - 报告预测公司盈利能力将持续改善，毛利率将从2025年的34.4%提升至2028年的37.3%，净利率将从18.5%提升至22.9%，净资产收益率（ROE）将从25.5%提升至2027年的35.7% [12] 业务与技术进展 - 公司在通用服务器领域完成了PCIe 6.0平台的转批量能力 [8] - 在AI服务器领域，完成了PCIe交换板（30层以上）、UBB/IO板（28-46层）、OAM板（18层以上，2-8阶HDI）、GPU主板（24层6阶HDI）、中置背板（N+M/N+N技术）等一系列高端产品的工艺能力认证 [8] - 在数据中心交换机领域完成了400G和800G交换机板的量产 [8] - 在关键工艺技术方面取得突破，包括多孔对准度能力提升、6mm厚板钻孔、30:1高厚径比电镀、背钻对准度D+4及stub控制工艺等 [8] 产能扩张与运营 - 公司通过持续技改提升了瓶颈工序的产能和工艺能力，并提高广州工厂的数字化程度 [8] - 全资子公司黄石广合在2025年通过成本管控和产品结构调整实现扭亏为盈 [8] - 泰国广合于2025年6月正式投产，同年12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅6个月，并已完成核心客户的审核认证，正成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎 [8]