投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年业绩超预期：公司2025年实现收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，其中下半年归母净利润同比增长25.7%至4.5亿元，业绩表现超预期 [2][6] - 2026年延续稳健增长：报告预计公司2026年将延续稳健增长态势 [1][6] - 现金流显著改善：2025年公司经营活动净现金流达到8.1亿元，同比增长超过10倍 [10] - 估值具有吸引力：报告预测公司2026-2028年净利润分别为14.6亿元、16.2亿元、17.8亿元，当前股价对应市盈率分别为7倍、7倍、6倍，认为其处于估值不贵阶段 [10] 业绩与财务分析 - 收入与利润：2025年全年收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0% [2][6] - 下半年表现：2025年下半年收入54.4亿元，同比增长10.3%，归母净利润4.5亿元，同比增长25.7% [2][6] - 盈利能力：2025年毛利率为41.5%，同比基本持平 [10] - 费用优化：广告及宣传费用大幅优化1.3亿元，带动业绩超预期，但管理费用率同比上升0.7个百分点，主要受捐赠支出同比增加0.9亿元拖累 [10] - 股东回报：公司拟派发现金股利11.3港仙/股，全年派息31.7港仙/股，分红比例为45% [2][6] 业务分拆与渠道表现 - 分品类收入：2025年成人品类与儿童品类收入分别同比增长9%和10%，增速基本一致 [10] - 分渠道收入：电商渠道收入同比增长26%，线下渠道收入同比增长5%，电商是核心增长驱动 [10] 门店与渠道策略 - 主品牌门店调整：2025年主品牌门店数量同比净减少356家至5394家，预计是公司主动优化低效门店所致 [10] - 超品店拓展：2025年超品店达到127家，其单店高店效预计仍是主品牌线下增长的主要驱动 [10] - 海外与高端品牌：主品牌海外市场2025年收入同比高增125%至4亿元，户外高端品牌ONEWAY已在7个城市开设7家门店，两者远期有望成为公司增长第二极 [10] 运营效率与现金流 - 库存周转：2025年存货周转天数为117天，同比增加10天，预计主要与电商备货增加有关 [10] - 应收账款周转：应收账款周转天数为149天，同比持平，但仍维持高位 [10] - 现金流改善原因：经营活动现金流显著修复，主要得益于存货变动贡献及应付账款周转优化 [10] 未来展望与盈利预测 - 短期驱动：电商高速增长、超品店拓展预计仍是短期增长主要驱动 [10] - 中长期驱动：海外业务拓展见效及ONEWAY户外高端品牌发力，远期有望成为增长第二极 [10] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为121.58亿元、132.26亿元、142.70亿元，同比增长9%、9%、8%；归母净利润分别为14.64亿元、16.20亿元、17.80亿元，同比增长12%、11%、10% [12]