报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 报告核心观点 - 公司业务持续扩张，经营效率加速提升 [1][3] - 2025年业绩实现高速增长，营收和利润同比大幅提升 [1][3] - 门店网络拓展符合预期，新业态探索持续推进，供应链高效 [10] - 利润率持续改善，费用控制良好，盈利预测乐观 [10] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入为514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润为13.45亿元，同比增长358.09%；扣非净利润为12.77亿元，同比增长395.03% [1][3] - 2025年第四季度业绩：营业总收入为148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润为4.90亿元，同比增长133.76%；扣非净利润为4.71亿元，同比增长159.36% [1][3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、31.14亿元、38.15亿元 [10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、11倍、9倍 [10] 业务运营与扩张 - 门店拓展：截至2025年底，全国门店总数达18,314家，全年净增门店4,118家（新增4,720家，减少602家） [10] - 闭店率：以2024年末门店数加2025年新增门店数为分母，闭店率为3.18%，同比上升1.07个百分点 [10] - 区域分布变化：华东地区门店占比53.99%，同比下降4.23个百分点；西南、西北等地区占比提升较快，显示市场向华东以外区域拓展 [10] - 单店收入：按期初期末门店数平均值计算，2025年单店并表收入为312.87万元，同比下降6.89% [10] 新业态与供应链 - 品类拓展：公司策略性拓展“零食+”品类矩阵，引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，并计划拓展至家清个护领域 [10] - 业态演进：行业正从单一的量贩零食店向品类更丰富的折扣超市业态演进 [10] - 供应链能力：公司已在全国设立48个常温仓储中心及9个冷链冷库，高效的供应链体系确保大多数门店实现“T+1”配送周期，支撑新业态拓展 [10] 盈利能力与效率 - 2025年利润率改善：归母净利率同比提升1.71个百分点至2.61%；毛利率同比提升1.64个百分点至12.4%；期间费用率同比下降1.52个百分点至6.07% [10] - 2025年第四季度利润率改善：归母净利率同比提升1.5个百分点至3.29%；毛利率同比提升2.8个百分点至14.15%；期间费用率同比下降1个百分点至6.73% [10] - 量贩零食业务净利率：2025年第一季度至第四季度，还原股份支付后的净利率分别为3.85%、4.67%、5.34%、5.71%，2025年整体达到4.98% [10] - 费用率明细（2025年全年）：销售费用率同比下降1.42个百分点，管理费用率同比下降0.11个百分点，研发费用率同比上升0.06个百分点，财务费用率同比下降0.05个百分点 [10] 财务预测与估值摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为634.92亿元、755.82亿元、851.13亿元 [15] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为12.28元、16.28元、19.94元 [15] - 其他估值指标：报告预测了2026-2028年的市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA、净资产收益率（ROE）及净利率等指标 [15]