投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][4] - 核心观点：公司2025年业绩表现亮眼，收入稳健增长，利润增速更高，魔芋品类成长势能充分，并布局了臭豆腐、海带等潜力新品，看好公司后续成长[4] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入72.24亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%[4] - 2025年下半年实现营业收入37.41亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%[4] - 2025年全年归母净利率为18.7%，同比提升5.0个百分点，2025年下半年归母净利率为19.8%，同比提升2.7个百分点[6] - 2025年下半年毛利率为48.7%，同比提升2.0个百分点，其中面制品和蔬菜制品毛利率分别为49.14%和49.11%，同比分别提升2.1和1.9个百分点[6] 分品类业务分析 - 2025年，面制品收入25.54亿元，同比下降4.26%；蔬菜制品收入45.06亿元，同比增长33.69%；豆制品及其他产品收入1.64亿元，同比下降28.16%[5] - 2025年下半年，面制品收入12.44亿元，同比下降5.31%；蔬菜制品收入23.97亿元，同比增长25.55%；豆制品及其他产品收入1.00亿元，同比下降4.78%[5] - 蔬菜制品（主要为魔芋爽）增长亮眼，受益于拓展麻酱等新口味及发力零食量贩等高势能渠道[5] - 辣条（面制品）和其他产品因公司调整品类，短期有所承压[5] 费用与运营效率 - 2025年下半年销售费用率为17.22%，同比下降0.88个百分点；管理费用率为5.84%，同比下降4.61个百分点[6] - 管理费用率优化显著，主要系人员优化和供应链效率提升[6] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.0亿元、20.6亿元、22.4亿元，同比分别增长19.4%、20.7%、9.0%[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为83.17亿元、94.82亿元、105.35亿元，同比分别增长15.1%、14.0%、11.1%[8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.5倍、10.4倍、9.5倍[4][8] 增长前景与展望 - 预计2026年公司将持续在全渠道导入魔芋新品，品类红利延续，看好收入持续稳健增长[5] - 2026年春节错期，同时魔芋持续放量，看好新口味增长潜力，面制品调整SKU后有望重回增长[6]