报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 淮北矿业2025年业绩已筑底，2026年有望迎来量价齐升，盈利拐点显现 [1] - 公司2025年业绩受煤炭业务量价双降拖累，但四季度已呈现环比改善 [5][6] - 未来成长空间可期，主要基于煤炭（陶忽图煤矿、信湖煤矿）、煤化工、石灰石等板块的产能增量 [10] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入411亿元，同比下降37%；归母净利润15亿元，同比下降69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4个百分点 [5] - 第四季度改善：2025Q4实现营业收入93亿元，环比下降17%；归母净利润4亿元，环比大幅增长1025% [5] 分业务板块分析 煤炭业务 - 2025全年表现：量价双降。商品煤产量1738.4万吨，同比下降15.4%；对外销量1331.1万吨，同比下降13.4%；商品煤单位价格806.9元/吨，同比下降26.7%；吨煤成本474.0元/吨，同比下降14.3%；吨煤毛利333元/吨，同比下降39.2% [6] - 2025第四季度环比改善：量价均升。商品煤产量434.6万吨，环比增长5.2%；对外销量349.8万吨，环比增长4.8%；商品煤单位价格815.9元/吨，环比增长9.8%；吨煤成本509.9元/吨，环比增长14.3%；吨煤毛利306.0元/吨，环比增长3.0%；煤炭业务毛利达10.7亿元，环比增长7.9% [6] 煤化工业务 - 2025全年表现：整体量增价减。乙醇顺利放量。焦炭产量361.57万吨，同比增长2.0%；销量365.1万吨，同比增长3.7%；单位价格1446元/吨，同比下降26.3%。甲醇产量69.7万吨，同比增长71.0%；销量25.9万吨，同比增长30.6%；单位价格2056元/吨，同比下降4.7%。乙醇产量54.7万吨，同比增长47.3%；销量52.1万吨，同比增长43.9%；单位售价4887.8元/吨，同比下降2.2% [6] - 2025第四季度表现：焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭产量97.6万吨，环比增长4.9%；销量97.7万吨，环比下降1.2%；单位价格1565元/吨，环比增长13.8%。甲醇产量18.4万吨，环比下降11.7%；销量4.8万吨，环比下降50.3%；单位价格1945元/吨，环比下降3.7%。乙醇产量16.6万吨，环比增长9.2%；销量15.7万吨，环比增长8.5%；单位售价4723.1元/吨，环比下降6.6% [8] 股东回报 - 2025年分红方案：拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，现金分红比例达44.7%（2024年为41.6%），对应股息率约2% [10] - 未来规划：公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，股东回报有望进一步增强 [10] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为474亿元、508亿元、519亿元，同比增长15%、7%、2% [9][10] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31亿元、43亿元、46亿元，同比增长107%、39%、7% [9][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.16元、1.61元、1.72元 [9][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为12倍、9倍、8倍 [10] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年ROE分别为7%、10%、10%；P/B分别为0.87、0.82、0.78 [9][11]