投资评级 - 报告给予中材国际“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为中材国际“两外一服”战略卓有成效，多元业务协同发力 [3] - 公司2025年“两外一服”成果丰硕，矿山业务增长迅速，海外订单增长靓丽 [4] - 尽管2025年归母净利润同比下滑4.1%，但预计2026-2027年将恢复增长，分别达到12.91%和7.45% [3][5] - 当前估值具有吸引力，对应2026-2027年预测市盈率分别为8.3倍和7.7倍 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司股票代码为600970，最新收盘价为10.02元，总市值263亿元，市盈率为9.19倍 [2] - 2025年公司实现营业收入496.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比下降4.1% [3] - 2025年第四季度收入增长强劲，达166.0亿元，同比增长15.3% [3] - 公司资产负债率为60.2% [2] 分业务表现 - 工程技术服务：2025年收入292.09亿元，同比增长7.68%，毛利率14.32%，同比下降1.65个百分点 [4] - 高端装备制造：2025年收入69.58亿元，同比增长11.98%，毛利率20.75%，同比下降2.07个百分点 [4] - 生产运营服务：2025年收入134.09亿元，同比增长3.78%，毛利率22.46%，同比上升0.98个百分点 [4] - 矿山工程：2025年收入16.14亿元，新签合同额58.82亿元，同比增长近1.3倍，其中境外新签合同额13.22亿元，实现跨越式增长 [4] 市场与订单 - 境外市场：2025年境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22% [4] - 新签订单：2025年新签合同总额712.35亿元，同比增长12% [4] - 订单结构：境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%；境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比降至37% [4] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年整体毛利率为18.50%，同比下降1.17个百分点 [5] - 期间费用率：2025年为9.56%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.16%、3.59%、-0.29% [5] - 减值影响：2025年资产及信用减值损失合计10.1亿元，同比增加6.04亿元，导致归母净利率下滑至6.21%（同比下降0.78个百分点） [5] - 现金流：2025年经营性净现金流17.83亿元，同比减少22.14% [5] 盈利预测 - 收入预测：预计2026-2027年收入分别为531亿元、554亿元，同比增长7.05%、4.28% [5] - 净利润预测：预计2026-2027年归母净利润分别为32.3亿元、34.7亿元，同比增长12.91%、7.45% [5] - 每股收益：预计2026-2027年EPS分别为1.23元、1.32元 [9] - 估值预测：对应2026-2027年预测市盈率分别为8.3倍、7.7倍 [5] 主要财务比率预测 - 成长能力：预计2026-2027年营业收入增长率分别为7.1%、4.3%，归母净利润增长率分别为12.9%、7.4% [12] - 获利能力：预计2026-2027年毛利率稳定在18.4%-18.5%，净利率提升至6.1%-6.3%，ROE稳定在13.0%左右 [12] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的60.2%逐步下降至2027年的58.5% [12] - 估值比率：预计2026-2027年市净率分别为1.08倍、1.00倍 [12]