报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：6.06元 [3] - 合理价值：8.11元/股 [3][6][62] - 前次评级：买入 [3] 报告核心观点 - 核心观点：兴业证券“泛自营弹性凸显，泛财富优势巩固” [1] - 2025年公司盈利能力与ROE显著回升，业绩进入修复上行通道 [6][62] - 资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力 [6][62] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入118.41亿元，可比口径同比增长21% [6][11]；归母净利润28.70亿元，同比增长32.64% [6][11]；Q4单季度归母净利润3.49亿元，同比下降59%，环比下降71% [6] - 杠杆与ROE：2025年末剔除客户保证金的杠杆倍数回升至3.90倍 [6][12]；2025年加权平均ROE为4.93%，同比增加1.12个百分点 [6][12] - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为33亿元、38.6亿元 [6][62]；预计2026-2028年归母净利润分别为33.03亿元、38.58亿元、44.39亿元 [2] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元 [2][69] - 估值基础：基于近五年市净率中枢0.9-1.8倍，业绩步入修复上行通道，给予2026年1.2倍PB估值，得出合理价值8.11元/股 [6][62] 业务分项总结 泛财富管理业务 - 经纪业务：2025年经纪业务手续费净收入29.44亿元，同比增长38% [6][34]；股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4% [6][34]；代销金融产品收入3.66亿元，同比增长16.9%，占经纪业务收入比重12.4% [6][20][41]；测算佣金率保持稳定，主因客群结构优化，机构占比维持优势 [34] - 资产管理业务：2025年资管业务净收入1.48亿元，同比下降7%；基金业务净收入22.41亿元，同比增长17% [6][25] - 兴证资管：截至2025年末，受托资产管理资金总额1272亿元，较上年末增长26% [29] - 兴全基金：截至2025年末，公募基金规模达到7490.57亿元，较上年末增长15% [33]；2025年实现营业收入39.68亿元，同比增长21%；净利润15.90亿元，同比增长12.5% [6][33] - 期货业务：全资子公司兴证期货期末客户权益285.84亿元 [40] 泛自营与投资业务 - 自营投资：2025年实现自营投资收益40.63亿元，同比增长28% [6][49]；2025年金融投资资产合计1603.28亿元，同比增长9% [6][53] - 投资结构：金融投资资产中，股票类投资占比升至16.91%，衍生金融资产占比降至0.58% [6][53][56] - 另类投资：通过全资子公司兴证投资深耕半导体、新能源、先进制造、数字经济等新质生产力领域的股权投资 [52] 投资银行业务 - 收入表现：2025年投行业务净收入6.30亿元，同比下降10.1% [6][43] - 业务进展：2025年完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位；完成创业板IPO项目2单，家数排名行业第5位 [47] 资本中介业务 - 整体收入：2025年实现资本中介业务收入12.51亿元，同比增长18% [6][57] - 融资融券：融资融券利息收入17.69亿元，同比上升8% [6][57]；截至2025年末，融资融券期末余额417.30亿元，较上年末增长31% [58] - 股票质押：截至2025年末，股票质押业务规模8.71亿元，较上年末增长12%，平均履约保障比例为425% [58]