报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：28.13元 [4] - 当前价：24.94元 [4] - 核心观点：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”发展战略，石膏板业务龙头地位进一步巩固，涂料、防水业务加速发展，看好其长期价值 [8] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：252.80亿元，同比减少2.09% [1] - 归母净利润：29.06亿元，同比减少20.31% [1] - 扣非归母净利润：27.80亿元，同比减少21.86% [1] - 第四季度业绩：Q4单季营收53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.20亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27% [1] - 盈利能力：2025年毛利率28.81%，净利率11.86%，分别较2024年减少1.06和2.57个百分点 [8] - 期间费用率：提升至15.18%，同比增加0.84个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.68%/4.11%/0.11% [8] 分业务板块表现 - 石膏板业务： - 营收119.63亿元，同比减少8.73% [8] - 毛利率36.90%，较2024年下降1.61个百分点 [8] - 单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年分别下降0.47/0.20/0.27元 [8] - 销量口径市占率提升至70.0%，同比增加1.1个百分点 [8] - 龙骨业务：营收19.72亿元，同比减少13.74%；毛利率16.20%，较2024年下降2.78个百分点 [8] - 防水卷材业务：营收33.14亿元，同比微降0.24%；毛利率17.26%，较2024年提升0.19个百分点 [8] - 涂料业务： - 营收50.93亿元，同比增长22.99% [8] - 毛利率32.42%，较2024年提升0.48个百分点 [8] - 营收占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11个百分点 [8] - 产能与利用率： - 防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用率53.17%，同比提升3.28个百分点 [8] - 涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率56.52%，同比提升4.64个百分点 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为271.24亿元、297.78亿元、321.82亿元，同比增速分别为7.3%、9.8%、8.1% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为34.20亿元、37.68亿元、41.22亿元，同比增速分别为17.7%、10.2%、9.4% [4] - 每股盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.21元、2.42元 [4] - 估值指标：基于2026年3月27日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为15倍、12倍、11倍、10倍；市净率分别为1.6倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍 [4] 行业与战略背景 - 行业环境：2025年房地产持续下行，全年房地产开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿平方米，较2024年下降约2.7% [8] - 公司战略：在行业承压背景下，公司凭借规模效应压缩成本，巩固石膏板龙头地位，同时推动涂料和防水业务（“两翼”）加速发展 [8]