投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“买入”评级，并予以维持 [3][6] - 核心观点：公司2025年业绩增长亮眼，主要受多款新游成功上线驱动，并实施高比例现金分红；公司坚持“小步快跑”战略，核心游戏长线运营稳定，海外拓展稳步推进，基于新品优异表现上调了未来盈利预测 [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [1] - 2025年第四季度（Q4）实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63% [1] - 2025年毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少 [1] - 期间费用率方面，销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点；管理费用率为6.56%，同比下降1.88个百分点；研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点 [1] - 财务费用为-3771万元，主要受汇率波动产生的损失影响 [1] - 公司拟每10股派发现金红利70.00元（含税），2025年全年现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的比例高达78.41% [1] 游戏产品运营与流水贡献 - 新游戏表现亮眼：《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑传说》大陆版全年贡献流水17.03亿元，境外版（港澳台、日本）贡献流水7.92亿元；《道友来挖宝》贡献流水6.03亿元；《九牧之野》于12月上线并贡献收入 [2] - 老游戏流水情况：《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%；《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》的营业收入及利润同比均减少 [2] - 海外发行与产品储备：公司计划于2026年上半年在欧美地区发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》；《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出；《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上线 [2] 未来盈利预测与估值 - 上调盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.42亿元、21.31亿元、22.95亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）：预计2026-2028年每股收益分别为26.96元、29.58元、31.86元 [5][8] - 对应市盈率（P/E）：预计2026-2028年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] - 基于盈利预测的财务数据：预计2026-2028年营业收入分别为66.94亿元、72.79亿元、76.66亿元，同比增长率分别为7.89%、8.75%、5.31% [5]