报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年第一季度国内生猪市场“先扬后抑、持续探底”，第二季度供强需弱格局未改，产能去化仍在路上 [1][2] - 上半年猪价或保持震荡磨底，下半年或有阶段性趋势行情，需关注淡季养殖主体养殖策略 [2] 各目录总结 行情回顾 - 2026年第一季度，国内生猪期现市场“先扬后抑、持续探底”，行业深度亏损 [2] - 年初至春节前，受春节备货需求提振，现货价格短暂冲高，养殖端惜售，出栏放缓；期货因2025年末能繁母猪存栏去化不及预期，主力合约承压下跌 [2] - 春节过后，供需矛盾恶化，供给端产能高位、出栏均重高，需求端进入淡季，屠宰企业利润受损，生猪价格受压制 [3] 核心关注要点 供应端 - 能繁母猪存栏年初至今缓慢去化，速度不及预期，产能仍偏高；随着养殖亏损，能繁去化进度或加速；二三元能繁母猪存栏占比稳定，母猪繁育能力提升 [6] - 生猪生产效率指标PSY与MSY处于历史高位，增强了商品猪供应能力，部分对冲了能繁母猪存栏下降的供给收缩效应，促使政策下调能繁母猪调控目标 [8] - 年初至春节前后，生猪出栏“总量高位运行、出栏节奏前慢后快、大猪占比偏高”，3月集团猪企计划出栏量增加 [10] - 1月初生猪出栏均重偏低，春节前未集中减重，节后大猪问题显现，3月出栏均重攀升至近五年同期最高水平 [12] 需求端 - 2026年生猪屠宰量整体偏高，1月统计局数据显示屠宰量较去年增长15.4%，钢联样本企业数据1月屠宰量低于2025年，3月后居高位 [17] - 终端鲜销市场因屠宰量增加、白条肉走货慢，鲜销率下降；节后猪肉消费进入淡季，终端承接能力弱，鲜销价格走低，供强需弱格局下将低位震荡 [19] 成本估值及供需展望 养殖利润 - 生猪养殖行业深度亏损，自繁自养模式亏损更严重，截至2026年3月下旬，头均亏损扩大；外购仔猪育肥亏损幅度略小，近期部分数据显示亏损短暂收窄 [21] - 二次育肥“理性熄火”，育肥栏舍利用率低位徘徊，标肥价差收窄倒挂，瓦解了二育盈利根基 [23][24] 饲料成本 - 生猪养殖饲料成本因玉米与豆粕价格攀升上涨，加剧行业亏损，形成对养殖利润的“两头挤压” [26] 总结及供需展望 - 一季度猪价单边加速下跌，养殖利润深度亏损且幅度扩大，能繁母猪去化进度虽不及预期，但亏损现状或倒逼企业加快去化 [28] - 2026年短期供给过剩压力释放，猪价大概率低位磨底；供给端随着行业亏损，母猪产能收缩，仔猪亏损或减少边际供应压力 [29]