报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 潮宏基2025年业绩实现高速增长，产品升级与加盟渠道扩张是核心驱动力，公司作为以时尚设计见长的“国潮”珠宝品牌，差异化优势明确，盈利能力持续改善，未来增长可期 [1][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业总收入93.18亿元，同比增长43.0% [1][8] - 2025年全年实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.7% [1][8] - 2025年第四季度实现营收30.81亿元，同比增长85.8%，增长明显提速 [8] - 2025年第四季度实现归母净利润1.80亿元，若剔除同期减值1.8亿元影响，同比增长227% [8] - 加回第三季度女包减值1.7亿元后，2025年珠宝主业利润约为6.7亿元 [8] - 公司公告中期及末期分红比例为80% [8] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为22.06%，同比下降1.54个百分点，主要因金价快速上涨导致一口价产品调价有所滞后 [8] - 2025年传统黄金产品毛利率提升3.59个百分点至12.69% [8] - 2025年第四季度毛利率为19.83%，同比下降2.11个百分点 [8] - 2025年期间费用率为11.75%，同比下降3.55个百分点，费用管控成效显著 [8] - 2025年归母净利润率为5.33%，同比提升2.36个百分点，盈利能力持续改善 [8] 分品类业务表现 - 时尚珠宝：2025年全年营收同比增长72%，占总营收比重为54.7%，特色产品如“梵华”等爆款延续旺销 [8] - 传统黄金：2025年全年营收36.09亿元，同比增长22.4%，占总营收比重为38.7%，古法金、非遗工艺类产品需求旺盛 [8] - 特许经营及相关销售：2025年营收2.92亿元，同比增长10.9% [8] - 皮具等其他业务：2025年营收2.74亿元，同比下降9.7% [8] 分渠道业务表现 - 加盟代理：2025年营收同比增长80%，占总营收比重为62.2%，全年净新增加盟门店214家至1486家，渠道扩张提速 [8] - 自营：2025年营收19.80亿元，同比增长8.4%，占总营收比重为21.2%，推动直营转加盟，自营门店净转出55家至184家 [8] - 线上：2025年营收10亿元，同比增长2.8%，占总营收比重为10.7%，量稳质升，聚焦利润端改善 [8] - 其他（含批发）：2025年营收2.68亿元，同比增长40.4% [8] - 2025年门店整体净增加159家 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告基本维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、8.06亿元、9.73亿元，同比增速分别为35.17%、19.98%、20.71% [1][8] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为108.87亿元、122.83亿元、136.24亿元，同比增速分别为16.84%、12.82%、10.91% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.76元、0.91元、1.10元 [1] - 估值水平：基于2026年3月27日收盘价10.45元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、10倍 [8] - 利润率展望：预计2026-2028年毛利率分别为22.57%、23.73%、24.85%，归母净利率分别为6.17%、6.56%、7.14% [9] 公司战略与投资亮点 - 公司是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，战略清晰，正持续扩展门店网络、优化渠道结构，并加快国际化布局步伐 [8] - 公司以时尚设计见长，“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确 [8] - 时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升 [8]