投资评级与核心观点 - 报告给予新奥股份“买入”评级，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点：公司天然气销售规模稳健增长，看好其平台交易气业务在2026年因新美气长协落地及国际气价走强而贡献业绩弹性，同时舟山接收站接卸量逆势提升，居民顺价机制推进亦将支撑零售气业绩 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业总收入1315.07亿元，同比下降3.2%；归母净利润46.81亿元，同比上升4.2%，业绩基本符合预期 [4] - 公司拟派发末期股息0.96元/股，全年累计派息1.14元/股，以2026年3月27日收盘价计算股息率达5.10% [4] - 基于对平台交易气价差上调、贸易规模下调及非气业务增速微调的判断，报告调整盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为58.19亿元、63.12亿元、69.40亿元，对应每股收益分别为1.88元、2.04元、2.24元 [5][6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [5][6] - 公司承诺在完成私有化新奥能源后，2026至2028年每年现金分红比例不低于当年核心利润的50% [6] 业务运营分析 - 平台交易气业务：2025年平台交易气销售量54.25亿立方米，同比下降2.6%，其中国际气量销量20.79亿立方米，国内气量销量33.46亿立方米 [6] - 公司优化国际资源流向，将切尼尔长协资源灵活销售至欧洲；国内平台交易气客群集中于长三角、珠三角、西南等区域，其中浙江占比达47.2% [6] - 2026年3月起国际气价走强，公司手握低成本美气资源，价差有望扩大；预计2026年二季度起新的切尼尔90万吨/年LNG长协将执行，有望提升该业务整体盈利能力 [6] - 零售气业务：2025年零售气量达266.06亿立方米，同比增长1.5%，优于全国天然气表观消费量0.1%的微增 [6] - 零售气中，居民气量55.18亿立方米，同比增长0.9%；工商业气量208.94亿立方米，同比增长2.02%，销气结构持续优化 [6] - 截至2025年底，公司居民顺价比例已达71.6%，顺价机制推进与资源优化有望推动零售气业绩稳步提升 [6] - 舟山接收站：2025年接卸量263.96万吨，同比增长9.4%，逆势增长 [6] - 接收站三期项目投产后，周转能力已超1000万吨/年；公司积极拓展LNG加注、终端开发、保税转运、小船分拨等多元化服务场景，以提升利用率并增厚业绩 [6]