报告投资评级 - 投资评级：买入/维持 [1] 报告核心观点 - 牧原股份养殖业务降本效果显著，屠宰业务首次实现年度盈利并成为新的利润增长点，公司财务结构优化且股东回报丰厚 [1][3][4][5] 养猪业务分析 - 2025年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1% [3] - 养猪业务实现营收1402.07亿元，同比增长2.92%，营收增速低于销量增速主要因生猪销售均价下跌 [3] - 全国2025年活猪销售均价为14.44元/公斤，同比下降9.2% [3] - 通过智能化、信息化建设提升管理效率和生产稳定性，2025年全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤 [3] - 养猪业务毛利率为17.29%，较上年下降3.64个百分点 [3] 屠宰肉食业务分析 - 2025年屠宰生猪2866万头，同比增长129% [4] - 销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨，同比增长128.04% [4] - 屠宰肉食业务实现营收452.27亿元，同比增长86.32% [4] - 截至2025年末，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支 [4] - 屠宰、肉食业务全年产能利用率达到98.8% [4] - 屠宰业务毛利率为2.67%，较上年提升1.65个百分点，并于2025年首次实现年度盈利 [4] 财务与公司发展 - 2025年实现营业收入1441.44亿元，同比增长4.49% [3] - 2025年实现归母净利润154.86亿元，同比下降13.39% [3] - 2025年扣非后归母净利润为159.88亿元，同比下降14.71% [3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元 [3] - 2025年加权平均ROE为20.57%，较上年下降4.53个百分点 [3] - 2025年底资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点，偿债能力增强 [5] - 2025年实施两次权益分派，分红总额80.85亿元，股息率超过3% [5] - 公司设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，探索海外市场 [5] - 公司于2026年2月完成香港联交所上市，引入更多国际、长期投资者 [5] 盈利预测 - 预计2026年归母净利润42.9亿元，每股收益(EPS)为0.74元 [5][7] - 预计2027年归母净利润157.8亿元，每股收益(EPS)为2.73元 [5][7] - 对应2027年盈利的市盈率(PE)为16.5倍 [5] - 预测2026年营业收入1247.76亿元，同比下降13.44% [7] - 预测2027年营业收入1417.76亿元，同比增长13.62% [7] - 预测2028年营业收入1499.96亿元，同比增长5.80% [7] - 预测2026年净利润增长率为-75.99%，2027年净利润增长率为337.74% [7]