投资评级 - 报告对三人行(605168)维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度盈利能力显著回升，主业经营向好，后续业绩增长动能充足 [5][6] - GEO（生成式引擎优化）正重塑营销行业格局，推动行业价值从“资源与返点”向“内容与智能”转型，公司作为国内头部整合营销企业有望优先受益 [7] - 尽管下调了盈利预测，但公司未来几年净利润预计将保持快速增长，估值具有吸引力 [8] 公司业绩与经营 - 公司发布2025年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润1.81至2.09亿元，同比增长46.79%至69.50% [5] - 2025年第三季度因持有的华润饮料股份公允价值变动，确认损失3,722.61万元，导致前三季度盈利承压 [6] - 测算2025年第四季度预计实现归母净利润0.37~0.65亿元，同比大幅增长162.71%~210.17% [6] - 公司持续加大市场拓展，2025年新签兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等增量优质客户 [6] 行业分析与机会 - GEO是指围绕生成式搜索与大模型内容推荐体系，对品牌与产品信息进行系统化优化 [7] - 2025年中国GEO市场规模仅约2.5亿元，预计2026年将突破30亿元（同比激增超11倍），2027年有望进一步攀升至90亿元 [7] - GEO有望提升营销行业的竞争门槛和整体价值量 [7] 财务预测与估值 - 下调公司业绩预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为34.82/40.59/45.90亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.96/2.94/3.50亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.93/1.40/1.66元 [8] - 以2026年3月27日收盘价34.94元计算，对应2025-2027年市盈率分别为38/25/21倍 [8] - 详细预测显示，公司归母净利润增长率2025E为59.04%，2026E为50.17%，2027E为19.06% [10] - 预计毛利率将从2025E的16.8%逐步回升至2027E的17.3%，净利率将从2025E的5.6%提升至2027E的7.6% [13] 公司基本情况 - 公司最新收盘价34.94元，总市值74亿元 [4] - 公司总股本及流通股本均为2.11亿股 [4] - 公司资产负债率为41.7% [4] - 公司市盈率为52.94 [4]