投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 心动公司2025年业绩表现强劲，营业收入达57.64亿元，同比增长15.0%，归母净利润达15.35亿元，同比增长89.2% [1] - 游戏业务与TapTap平台双轮驱动，多款新游表现亮眼，TapTap平台建设持续深化 [1][2] - 未来增长关注点在于《心动小镇》的海外市场表现以及TapTap平台的生态建设 [1][2] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%；归母净利润15.35亿元，同比增长89.2%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [1] - 游戏业务：收入37.96亿元，同比增长10.5% [1] - 网络游戏平均月活跃用户1134.7万人，平均月付费用户128.4万人 [1] - 平均每月付费用户游戏花费同比提升36%至233元 [1] - 主要受《仙境传说 M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》等游戏驱动 [1] - TapTap平台业务：收入19.68亿元，同比提升24.7% [2] - TapTap中国版App平均月活跃用户数4497.4万人，同比增长2.1% [2] - 用户活跃度同比有所提升，广告系统基础模型升级助力广告收入增长 [2] 业务进展与未来展望 - 游戏业务进展： - 《心动小镇》于2024年7月上线中国内地市场，多次登顶苹果商店游戏下载榜，并于2026年1月上线全球多个国家和地区 [1] - 《火炬之光：无限》通过持续赛季运营迭代扩大用户群体，公司于2025年底收购了火炬之光系列游戏IP和相关无形资产 [1] - TapTap平台建设： - 2025年4月推出TapTap PC版，顺应大型游戏多端互通趋势 [2] - 2025年7月上线TapTap小游戏平台 [2] - 孵化了零门槛AI游戏制作智能体TapTap Maker，旨在丰富平台内容与生态 [2] - 财务预测： - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为66.76亿元、73.50亿元、80.91亿元，同比增长16%、10%、10% [2] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.99亿元、22.54亿元、24.87亿元，同比增长24%、19%、10% [2] 核心财务数据与估值 - 历史与预测数据： - 营业收入（百万元）：2024年5,012，2025年5,764，2026E 6,676，2027E 7,350，2028E 8,091 [3] - 归母净利润（百万元）：2024年812，2025年1,535，2026E 1,899，2027E 2,254，2028E 2,487 [3] - 盈利能力指标： - 毛利率：2025年为74%，预计2026E-2028E维持在75% [8] - 营业利润率：2025年为29%，预计2026E-2028E提升至31%-33% [8] - 销售净利率：2025年为29%，预计2026E-2028E提升至30%-32% [8] - ROE：2025年为49%，预计2026E-2028E分别为39%、32%、27% [8] - 估值指标： - 市盈率（P/E）：2025年为18.0倍，预计2026E-2028E分别为14.5倍、12.2倍、11.1倍 [3][8] - 市净率（P/B）：2025年为7.2倍，预计2026E-2028E分别为4.7倍、3.4倍、2.6倍 [3][8] - 市销率（P/S）：2025年为4.8倍，预计2026E-2028E分别为4.1倍、3.8倍、3.4倍 [8]