投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [2][5] - 核心观点：兴业证券财富管理与机构业务双轮联动，ROE同比改善，当前估值具备安全边际 [2][5] - 核心观点：经纪、自营同比高增驱动2025年业绩增长，预计2026-2028年归母净利润持续增长 [5] 财务表现与预测 - 2025年归母净利润为28.70亿元，同比增长33% [5] - 2025年年化加权平均ROE为4.9%，同比提升1.12个百分点 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33亿元、37亿元、42亿元，同比增速分别为17%、12%、12% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测PB均为0.8倍 [5] - 2025年营业收入为118.41亿元，同比下降4.1%；毛利率为35.4%，同比提升10.5个百分点 [8] 大财富管理业务 - 2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比增长38% [6] - 其中，证券经纪、席位租赁、代销金融产品收入分别同比增长50%、22%、19% [6] - 2025年市场日均股基成交额2.1万亿元，同比增长70%；兴业证券股基成交市占率为1.36%，同比提升0.08个百分点 [6] - 产品代销收入3.18亿元，同比增长19%；APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元 [6] - 2025年基金管理业务净收入22.4亿元，同比增长17% [6] - 兴证全球基金2025年营业收入/净利润为40亿元/16亿元，同比增长21%/13% [6] - 2025年末兴证全球基金非货/偏股AUM分别为3033亿元/1358亿元，较年初分别增长12%/0% [6] 机构业务 - 2025年投行业务净收入6.3亿元，同比下降10% [6] - 2025年完成境内股权主承销6单，其中IPO 2单，重大资产重组1单，并担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问 [6] - 完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位；期末持续督导新三板项目120家（其中创新层55家），行业排名第10位 [6] - 2025年债券承销规模1495亿元，同比下降3%，市占率1.02%；其中科创债、绿色债承销规模分别同比增长220%、107% [6] - 2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比下降2%；期末兴证资管AUM为1272亿元，同比增长26% [6] 资本中介与自营投资 - 2025年利息净收入15.9亿元，同比增长12% [7] - 其中，两融利息收入17.7亿元，同比增长8%；期末融出资金余额434亿元，较年初增长29% [7] - 2025年末两融市占率为1.72%，同比下降0.10个百分点 [7] - 2025年投资收益（含公允价值损益）37.4亿元，同比增长31% [7] - 2025年化自营投资收益率达3.9%（2024年为3.3%）；期末自营投资金融资产规模1121亿元，同比增长27% [7] 财务指标与估值 - 截至报告日，兴业证券当前股价为5.93元，总市值512.11亿元 [2] - 2025年权益乘数（扣客户保证金）为4.22倍，同比提升0.33倍 [5] - 预测2026-2028年EPS分别为0.39元、0.43元、0.49元 [8] - 预测2026-2028年ROE分别为5.4%、5.8%、6.2% [8]