报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年公司营收实现增长但归母净利润大幅下滑，主要受行业竞争加剧导致毛利率下降影响 [1][2] - 公司大宗气体及现场制气业务保持快速增长，但特种气体业务收入有所下滑 [2] - 公司在现场制气项目获取和电子特气客户导入方面取得积极进展，为未来增长奠定基础 [3] - 考虑到近期氦气价格上涨及公司在核心领域的进展，报告维持未来盈利预测，预期业绩将显著改善 [4] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营收27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比减少34.44%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少24.43% [1] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收7.46亿元，同比增长11.69%，环比减少3.99%；归母净利润1596万元，同比扭亏为盈，环比减少52.74% [1] - 盈利能力：2025年销售毛利率为29.7%，同比下降3.4个百分点 [2] - 费用情况：2025年管理费用同比增长22.2%至2.60亿元，财务费用同比增长69.7%至0.59亿元；销售费用和研发费用同比分别增长2.4%和2.3% [2] 分业务板块表现 - 大宗气体业务：营收11.73亿元，同比增长20.57%；产量同比增长125%，销量同比增长69.3% [2] - 现场制气及租金业务：营收3.57亿元，同比增长28.57% [2] - 特种气体业务：营收8.91亿元，同比下降7.42%；产量同比增长44.7%，销量同比增长40.3% [2] - 燃气业务：营收2.31亿元，同比增长8.29% [2] 业务进展与战略布局 - 现场制气项目： - 成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目 [3] - 山东睿霖高分子项目空分装置从原规划23,000Nm³/h升级至50,000Nm³/h [3] - 营口建发、山东睿霖空分项目预计2026年底进入试生产 [3] - 完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购，补充区域产能与服务能力 [3] - 签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破 [3] - 电子特气业务： - 全年新增导入20余家半导体客户，覆盖全产业链 [3] - 与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业持续深化合作 [3] - 芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等电子大宗载气项目成功落地 [3] - 汕尾信利完成存量替换第二单，验证了公司在存量市场的替代能力 [3] - 全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产，丰富产品矩阵 [3] 未来盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为33.61亿元、40.57亿元、48.86亿元，对应增长率分别为21.04%、20.72%、20.43% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.60亿元、3.50亿元、4.56亿元，对应增长率分别为97.05%、34.75%、30.20% [4][5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.73元、0.95元 [5] - 估值指标：基于2026年3月30日股价28.88元，对应2025年市盈率（P/E）为106倍，预计2026-2028年P/E分别为54倍、40倍、31倍；市净率（P/B）预计分别为4.1倍、3.9倍、3.6倍 [5][13] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的29.7%恢复至2026-2028年的32.0%以上；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.21%提升至2028年的11.81% [5][12] 其他关键财务数据与指标 - 市场数据：总股本4.82亿股，总市值139.20亿元，一年股价区间为15.24元至32.66元 [6] - 近期股价表现：近1个月绝对收益22.63%，近3个月绝对收益48.10%，近1年绝对收益59.66% [8] - 资产负债与偿债能力：2025年末资产负债率为56%，预计未来几年将小幅上升；流动比率从2024年的1.77下降至2025年的1.11 [11][12]