投资评级 - 报告对天玛智控的投资评级为“增持”，上次评级为“买入” [3] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩短期承压，但其核心产品市占率稳居行业前列，技术领先地位稳固 [3] - 煤矿智能化建设政策持续加码，行业渗透率提升空间广阔，公司作为行业引领者将受益 [3] - 公司智能制造业务已初见成效并实现重要突破，募投项目为发展奠定基础，有望打造第二增长曲线 [3] - 公司在行业下行周期仍坚持分红，积极维护股东利益，彰显对未来发展的信心 [3][4] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：公司实现营业收入16.18亿元，同比下降13.03%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降71.19%；扣非后净利润0.82亿元，同比下降73.52%；经营活动现金流量净额2.11亿元，同比下降42.31%；基本每股收益0.23元/股，同比下降70.51% [1] - 分业务表现：无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入10.75亿元，同比下降13.82%，毛利率为21.35%，同比减少16.55个百分点；备件业务实现收入3.58亿元 [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.03亿元、1.19亿元、1.40亿元；预计EPS（摊薄）分别为0.24元、0.27元、0.32元 [5][6] - 收入与利润预测：预计2026-2028年营业总收入分别为17.41亿元、18.10亿元、18.80亿元，同比增速分别为7.6%、4.0%、3.9% [5] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为32.2%、33.0%、33.9%；ROE分别为2.4%、2.7%、3.1% [5] 市场地位与产品表现 - 核心系统市占率：2025年，公司SAC系统合同额市占率达38.65%，SAM系统合同额市占率为30.56%，SAP系统合同额市占率达23.37%，三大核心系统销售台套数均位居行业第一 [3] - 行业示范项目参与度：在国家首批71处智能化示范建设煤矿中，公司为39处提供技术支撑，占比达55% [3] 行业发展与政策环境 - 政策支持：2025年，国家能源局等部门发布《煤矿安全规程》（2025年修订版）、《矿山智能机器人重点研发目录》等一系列政策，持续推动煤矿智能化发展 [3] - 行业现状与空间：截至2025年底，全国已建成智能化煤矿1066处，智能化产能占比超过65%，行业仍有较大提升空间，存量装备的迭代更新需求也将加快 [3] 新业务发展与项目进展 - 智能制造业务：2025年，公司智能制造业务实现收入0.28亿元，同比增长15.66%，并成功中标中核集团核燃料棒生产线项目 [3] - 募投项目：“智能化无人采煤控制装备智能工厂建设项目”已建设完毕并结项，为智能制造等新业务发展奠定坚实基础 [3] 股东回报 - 分红方案：公司提出每10股派发现金红利1.00元（含税）的分配预案，合计派发现金4330万元（含税），占2025年度归母净利润的44.26% [3]