投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为道通科技2025年收入符合预期，净利润超预期，主要得益于销售规模效应带来的费用率下降 [6] - 公司自由现金流稳健，但经营现金流因存货增加而同比下滑20% [6] - 研发投入持续增长，在数智车辆诊断、智慧充电、具身智能等领域取得多项技术与新产品突破 [6] - 公司运营周转效率自2022年拐点后持续提升，净营业周期从383天优化至227天 [6] - AI技术开始体现差异化竞争优势，三大业务曲线（诊断、充电、AI）发展态势良好，因此上调盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入48.33亿元（同比增长22.9%），归母净利润9.36亿元（同比增长46.0%），扣非净利润8.69亿元，超出报告此前预测 [5][6] - 超预期原因：销售费用率下降超过2个百分点，规模效应持续显现 [6] - 盈利预测上调：预计2026-2028年营业总收入分别为59.85亿元、74.81亿元、91.43亿元，归母净利润分别为11.77亿元、15.69亿元、18.96亿元 [5][6] - 对应估值：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [5][6] - 分红与回购：2025年拟每10股派发现金红利5元（含税），合计3.33亿元，加上中期分红和回购，年度总金额达8.2亿元，占当期归母净利润的87.23% [6] 运营与现金流 - 自由现金流：2025年约为4.7亿元，较为充裕 [6] - 经营现金流：净流入5.96亿元，但同比下滑20% [6] - 存货情况：库存商品余额从7.83亿元增加至11.71亿元，是占用现金流的主要原因 [6] - 运营效率：净营业周期（含应收应付票据）持续优化，从2022年的383天降至2025年的227天 [6] 研发与技术进展 - 研发投入：2025年累计研发支出8.74亿元（2023-2024年为5.96亿元、6.80亿元），增速略高于收入增速 [6] - 数智车辆诊断：推出UltraS2、MS909S2、MS919S2三款旗舰产品，以及TPMS系列、ADAS系列和诊断软件 [6] - 智慧充电：研发成果包括液冷充电模块（欧标/美标）、全新MaxiChargerDC系列直流桩、MaxiChargerSingleCharger二代交流桩、充电云平台及光储充能源管理解决方案 [6] - 具身智能：新增三个AI应用平台：Hub平台、AIP平台和数据平台 [6] - 在研项目：包括新能源汽车智能维修解决方案、第二代超快一体充电产品、液冷充电模块等 [6] 业务发展曲线 - 第一曲线（诊断业务）：有潜在新品拉动 [6] - 第二曲线（充电业务）：正在快速规模化 [6] - 第三曲线（AI业务）：与华为合作加速“0-1”突破 [6]