报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因毛利率下滑而承压，但现场制气项目获取及电子特气客户导入稳步推进，为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 尽管短期盈利受行业竞争影响，但考虑到氦气价格上涨及公司在核心业务领域的积极进展，报告维持对2026-2028年的盈利预测，并预期未来三年净利润将显著回升 [4] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营收27.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比减少34.44%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少24.43% [1] - 分季度表现：2025年第四季度单季营收7.46亿元，同比增长11.69%，环比减少3.99%；归母净利润1596万元，同比扭亏为盈，但环比减少52.74% [1] - 盈利能力：2025年销售毛利率同比下降3.4个百分点至29.7% [2] - 费用情况：2025年管理费用同比增长22.2%，财务费用同比增长69.7%（主要因长期借款及可转债利息增加）；销售费用和研发费用同比分别增长2.4%和2.3% [2] 分业务板块表现 - 大宗气体业务：营收11.73亿元，同比增长20.57%；产量同比增长125%，销量同比增长69.3% [2] - 现场制气及租金业务：营收3.57亿元，同比增长28.57% [2] - 特种气体业务：营收8.91亿元，同比下降7.42%；产量同比增长44.7%，销量同比增长40.3% [2] - 燃气业务：营收2.31亿元，同比增长8.29% [2] 业务进展与战略布局 - 现场制气项目：成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等项目；山东睿霖高分子项目空分装置产能从23,000Nm³/h升级至50,000Nm³/h；营口建发、山东睿霖空分项目预计2026年底试生产 [3] - 并购与海外拓展：完成对金宏皆盟（原汉兴气体）及淮安圣马的收购；签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破 [3] - 电子特气客户导入：全年新增导入20余家半导体客户，覆盖全产业链；与中芯国际、海力士、长鑫存储等头部企业深化合作 [3] - 电子大宗载气项目：芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代等项目成功落地，其中汕尾信利完成存量替换第二单 [3] - 新产品进展：全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品推进试生产 [3] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为33.61亿元、40.57亿元、48.86亿元，对应增长率分别为21.04%、20.72%、20.43% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.60亿元、3.50亿元、4.56亿元，对应增长率分别为97.05%、34.75%、30.20% [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.73元、0.95元 [5] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的29.7%恢复至2026-2028年的约32.0%-32.3%；ROE（摊薄）预计从2025年的4.21%提升至2028年的11.81% [5][12] - 估值指标：基于预测，2026-2028年PE分别为54倍、40倍、31倍；PB分别为4.1倍、3.9倍、3.6倍 [5][13]