报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年新签订单保持较快增长，支撑中长期稳健发展，同时立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，“一核双驱+国际化”打开长期成长空间，并积极提升分红回报股东 [8] - 尽管2025年归母净利润同比下滑4.1%，但预计2026-2028年将恢复增长，增速分别为7.0%、16.9%和17.2%，对应市盈率估值具有吸引力 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润28.62亿元，同比下降4.1% [8] - 季度表现：第四季度单季实现营收166.01亿元，同比增长15.3%，增速较前三季度明显提升 [8] - 分红计划：公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税） [8] 分业务与分地区收入分析 - 分业务收入：2025年工程/装备/运维业务分别实现收入292.09/69.58/134.09亿元，同比分别增长7.7%/12.0%/3.8%，占主营业务收入比重分别为59.3%/14.1%/27.2% [8] - 分地区收入：2025年境内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，境外业务较快增长对冲了境内市场压力，境内外收入占比分别为44.9%/55.1% [8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年主营业务毛利率为18.25%，同比下降1.17个百分点，主要受工程业务毛利率下滑影响 [8] - 分业务毛利率：工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，同比分别-1.65/-2.07/+0.98个百分点，运维业务毛利率逆势提升 [8] - 期间费用率：全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23个百分点，其中财务费用同比明显改善，主要因欧元升值产生汇兑收益 [8] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流：全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比下降22.1% [8] - 资产负债率：年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降 [6][8] - 净资产：归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比增长8.7% [8] 订单与合同情况 - 新签订单：2025年新签合同额712.35亿元，同比增长12% [8] - 分业务新签合同：工程/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2% [8] - 分地区新签合同：境内/境外分别新签合同额262.11/450.24亿元，同比-4%/+24% [8] - 未完合同：2025年末未完合同额664.55亿元，同比增长11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.93/492.62亿元，同比-15%/+25% [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为521.23亿元、556.10亿元、600.23亿元，同比增速分别为5.09%、6.69%、7.94% [1] - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为30.63亿元、35.81亿元、41.96亿元，同比增速分别为7.01%、16.93%、17.15% [1][8] - 每股收益预测：对应最新摊薄每股收益分别为1.17元、1.37元、1.60元 [1] - 市盈率估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为8.6倍、7.3倍、6.3倍 [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价10.02元，总市值262.71亿元，流通A股市值262.40亿元 [5] - 估值倍数：市净率（LF）为1.14倍，基于最新摊薄每股收益的静态市盈率为9.18倍 [1][5] - 股本数据：总股本26.22亿股，流通A股26.19亿股 [6]