投资评级 - 报告给予云天化“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为云天化磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显，同时新能源材料等新材料业务快速放量，成为新的增长点 [1][3][4] 财务业绩与经营分析 - 2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.4% [2][3] - 营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致 [3] - 第四季度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响 [3] - 公司全年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但凭借磷矿自给、战略采购及库存优势有效对冲了部分成本上涨 [3] - 磷肥业务维持了36.06%的高毛利率，盈利能力强韧 [3] - 新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30% [3] - 磷酸铁产量达7.08万吨，同比大幅增长132.13% [3] - 公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升 [3] 资源储备与业务发展 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨 [4] - 2025年公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障 [4] - 公司依托磷化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.91/3.08/3.24元 [4][5] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为53.05亿元、56.12亿元、59.10亿元，增长率分别为2.89%、5.78%、5.32% [5][8] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为476.59亿元、475.68亿元、471.14亿元，增长率分别为-1.56%、-0.19%、-0.96% [5][8] - 预计公司2026/2027/2028年销售净利率分别为11.13%、11.80%、12.54% [9] - 报告预测对应的2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为11.95倍、11.30倍、10.73倍 [5][9]