投资评级 - 报告对顺丰同城维持“增持”评级 [4][9] 核心观点 - 公司紧抓即时零售渗透率提升机遇，业绩持续释放 [3] - 2025年公司实现收入229亿元，同比增长45%；净利润2.8亿元，同比增长110%；调整后净利润4.1亿元，同比增长184%，业绩符合预期 [9] - 公司作为独立第三方配送运力价值凸显，通过多渠道订单整合及调度助力商家降本增效，提高合作粘性与议价权，推动收入高增 [9] - 公司配送质量高，3公里内平均配送时长仅22分钟，节假日及恶劣天气时效波动不超过3%，同时保障骑手权益，骑手人效与规模双升 [9] - 通过精细化管理与规模效益释放，2025年调整后净利率达1.8%，未来利润率仍有较大增长空间 [9] - 维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.52亿元、7.55亿元、9.54亿元，同比增长62.87%、66.99%、26.31%，对应市盈率分别为20倍、12倍、9倍 [8][9] 财务数据与预测 - 营业收入：2024年为157.46亿元，2025年为228.99亿元（同比增长45.42%），预计2026-2028年分别为293.25亿元、368.63亿元、452.55亿元 [8] - 归属普通股东净利润：2024年为1.32亿元，2025年为2.78亿元（同比增长109.66%），预计2026-2028年分别为4.52亿元、7.55亿元、9.54亿元 [8] - 每股收益：2024年为0.15元/股，2025年为0.31元/股，预计2026-2028年分别为0.49元/股、0.82元/股、1.04元/股 [8] - 净资产收益率：2024年为4.47%，2025年为8.46%，预计2026-2028年分别为12.11%、16.82%、17.53% [8] 业务分析 - B端业务：2025年实现收入107亿元，同比增长60% [9] - 最后一公里业务：2025年实现收入94.3亿元，同比增长42% [9] - C端业务：2025年实现收入27.7亿元，同比增长14% [9] - 在流量渠道多元化、即时零售渗透率持续提升的背景下，公司KA（关键客户）业务保持强劲增长势头 [9]