报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为8.40港元，合理价值为11.25港元 [4] - 维持“买入”评级 [8][15] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳定符合预期，MiC（模块化集成建筑）业务助力中国内地业务新签订单实现高增长 [2] - 中国内地业务增长较快，且公司维持高股息政策 [8] - 香港北部都会区建设有望带动公司香港地区业务回暖，MiC业务在多个一线城市连续落单 [8] 盈利预测总结 - 整体业绩：预计2026-2028年归母净利润分别为87.03亿元、88.08亿元、89.14亿元，同比增长率分别为1.3%、1.2%、1.2% [3][8] - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为1006.98亿元、1010.98亿元、1017.09亿元，增长率分别为0.2%、0.4%、0.6% [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、1.67元、1.69元；净资产收益率（ROE）分别为11.4%、10.8%、10.2% [3] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（P/E）为4.5倍，EV/EBITDA为5.6倍 [3] 分业务板块分析 - 新签订单： - 2025年新签合约总额1702.1亿元，同比下滑11.9% [8] - 分地区看，中国内地新签1069.1亿元，同比增长16.6%；香港新签449.5亿元，同比下滑45.4%；澳门新签118.1亿元，同比增长29.1%；建筑兴业新签65.4亿元，同比下滑35.1% [8][9] - 预计2026-2028年，中国内地新签订单增速分别为15%、10%、10%；香港地区增速分别为20%、15%、15% [9][11] - 营业收入： - 2025年营业收入1004.49亿元，同比下滑4.6% [8] - 分地区看，中国内地收入536.0亿元，同比下滑3.0%；香港收入397.5亿元，同比增长5.7%；澳门收入33.9亿元，同比下滑57.8%；建筑兴业收入37.1亿元，同比下滑15.9% [8][10] - 预计2026-2028年，中国内地收入增速分别为-2%、10%、3%；香港地区收入增速分别为3%、-14%、-4% [10][14] - 分部业绩：2025年，中国内地分部业绩为118.9亿元，同比增长1.4%；香港分部业绩为12.4亿元，同比增长11.6%；澳门分部业绩为7.5亿元，同比下滑25.8%；建筑兴业分部业绩为3.0亿元，同比下滑59.0% [8] 财务与现金流状况 - 现金流：2025年经营性现金流净流入10.53亿元，同比少流入8.06亿元；投资性现金流净流出8.13亿元，同比少流入18.66亿元；经营性+投资性现金流净额2.40亿元，同比下滑91.8% [8] - 在手订单：截至2025年末，公司在手订单为3646.8亿元 [8] - 股息政策：公司预计2025年每股派息62.5港仙，同比增长1.6%；以派息总额计，派息比例为35.5%，同比提升2.2个百分点 [8] 投资建议依据 - 估值方法：报告给予公司2026年6倍市盈率（PE）估值，对应合理价值11.25港元/股（按港币兑人民币汇率0.88计算） [15] - 可比公司：选取的可比公司包括中石化炼化工程（2026年预测PE为9.92倍）、中国通信服务（TTM PE为7.17倍）等 [15][16] - 核心驱动：投资建议基于公司业绩稳定、内地MiC业务订单高增长以及香港北部都会区建设带来的业务回暖预期 [8][9][15]