投资评级 - 报告对深南电路（002916.SZ）给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，AI发展正驱动其PCB（印制电路板）需求加速释放 [1][8] - 公司已形成“技术同根、客户同源”的“3-In-One”业务布局，国内AI发展加速有望持续带动其产品需求 [8] - 基于AI服务器、高速交换机、光模块等需求增长，以及汽车电子、封装基板等业务的快速发展，报告预计公司未来三年业绩将持续增长 [8] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营收236.47亿元，同比增长32.05% [8] - 2025年归母净利润为32.76亿元，同比增长74.47% [8] - 2025年扣非后归母净利润为31.14亿元，同比增长78.96% [8] - 2025年第四季度（Q4）营收68.93亿元，同比增长41.89%；Q4归母净利润9.5亿元，同比增长143.87% [8] 分业务板块表现 - PCB业务：2025年实现营收143.59亿元，同比增长36.84%，毛利率为35.53%，同比提升3.91个百分点 [8] - 封装基板业务：2025年实现营收41.48亿元，同比增长30.80%，毛利率为22.58%，同比增加4.43个百分点 [8] 增长驱动因素 - AI服务器需求：数据中心领域AI服务器及相关配套产品需求加速释放，带动PCB订单同比显著增加 [8] - 通信与汽车电子：高速交换机、光模块产品需求显著增长；ADAS和新能源汽车三电系统渗透率提升带动汽车电子收入快速增长 [8] - 封装基板结构优化：受益于存储类、处理器芯片类基板需求拉动，公司封装基板产能利用率提升，其中存储类基板占比提升 [8] 产能与项目进展 - 泰国工厂和南通四期项目已于2025年下半年顺利连线投产，目前产能正稳步爬坡 [8] - 广州工厂的BT类封装基板产能爬坡稳步推进；FC-BGA类封装基板已实现22层及以下产品量产，24层及以上产品技术研发及打样工作按期推进 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026至2028年营业收入分别为283.32亿元、315.82亿元、378.99亿元，同比增长率分别为19.8%、11.5%、20.0% [2][8] - 净利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为44.18亿元、51.67亿元、60.11亿元，同比增长率分别为34.9%、17.0%、16.3% [2][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026至2028年摊薄EPS分别为6.49元、7.59元、8.82元 [2][8] - 估值指标：基于当前股价（233.18元），对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为36倍、31倍、26倍 [8]；报告中的主要财务指标预测表显示，2026至2028年预测PE分别为35.96倍、30.74倍、26.42倍 [2]