报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 存货与合同负债高增，预示后续海缆产品有望加速交付 [1][2] - 海外收入高增推动海缆业务毛利率显著改善 [2] - 在手订单储备充足，为后续业绩增长提供保障 [3] 2025年财务表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长26.11% [1] - 盈利能力：毛利率同比上升3.28个百分点至22.11%；净利率同比上升0.64个百分点至11.73% [1] - 季度表现：2025年第四季度实现营业收入33.45亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%，但环比减少18.95% [1] - 分红方案：拟每股派发现金红利0.56元（含税），并以资本公积金每10股转增2股 [1] 分业务表现 - 海底电缆与高压电缆业务：实现营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；毛利率同比上升5.59个百分点至33.36% [2] - 海洋装备与工程运维业务：实现营业收入7.42亿元，同比减少48.33%；毛利率同比下降4.99个百分点至25.98% [2] - 电力工程与装备线缆业务：实现营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；毛利率同比上升0.46个百分点至8.65% [2] - 海外业务：海外营收同比增长70.83%至12.53亿元，毛利率同比大幅上升22.90个百分点至38.50% [2] 运营与订单情况 - 存货与合同负债：截至2025年末，存货规模达39.50亿元，同比增长115.30%；合同负债规模达23.70亿元，同比增长106.52% [2] - 产品库存：年末海缆产品库存量达818.68公里，2025年全年销量为923.64公里 [2] - 在手订单：截至2026年3月25日，公司在手订单（含税）193.12亿元，其中海底电缆与高压电缆117.50亿元、电力工程与装备线缆42.57亿元、海洋装备与工程运维33.05亿元 [3] 未来盈利预测 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.45亿元、23.71亿元、28.30亿元（2026/2027年预测分别下调15%和11%） [3] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为134.23亿元、153.92亿元、175.27亿元 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.68元、3.45元、4.11元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [3][4] 关键财务指标预测 - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的22.11%持续提升至2028年的25.80%；ROE（摊薄）预计将从2025年的15.35%提升至2028年的20.71% [4][12] - 估值指标：预计2026-2028年市净率（PB）分别为4.3倍、3.6倍、3.1倍 [4][13]