报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 新集能源2025Q4煤炭业务量价环比双增，盈利显著提升，2025年全年业绩受煤价下滑影响有所承压 [1][5] - 公司电厂建设有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，电厂陆续投产将增厚2026年业绩 [2][8] - 公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显，业绩成长性和稳健性并存，维持“买入”评级 [8] 2025年业绩与近期表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.7%；ROE为13.1%，同比下降3.3个百分点 [5] - 2025年第四季度业绩：营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；归母净利润为6.60亿元，同比上升16.0%，环比上升18.6% [5] - 近期市场表现：截至2026年3月27日，当前股价7.99元，总市值206.98亿元；近1个月、3个月、12个月股价表现分别为3.2%、19.4%、19.0%，均跑赢同期沪深300指数 [4] 煤炭业务分析 - 2025年全年情况：商品煤产量1976万吨，同比增长3.7%；销量1969万吨，同比增长4.35%；吨煤价格532.5元，同比下降6.2%；吨煤成本323元，同比下降5.7%；吨煤毛利210元，同比下降6.8% [6] - 2025年第四季度情况：商品煤产量508万吨，环比增长7.0%；销量522.4万吨，环比增长3.8%；吨煤价格558元，环比增长8.8%；吨煤成本310元，环比下降5.5%；吨煤毛利248.3元，环比大幅增长34.0%；吨煤毛利率44%，环比提升8个百分点 [6] 火电业务分析 - 2025年全年情况：发电量146.1亿度，同比增长12.6%；上网电量137.9亿度，同比增长12.5%；平均上网电价0.38元/千瓦时，同比下降7.45% [6] - 2025年第四季度情况：发电量35.8亿度，环比下降18.1%；上网电量34.1亿度，环比下降16.8%；平均上网电价0.39元/千瓦时，环比增长5.2% [6] 在建工程与战略布局 - 煤电一体化布局：公司控股及参股多个电厂项目，权益装机容量为798万千瓦，包括板集电厂、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等 [6][8] - 建设进展：利辛电厂、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂已投产；六安电厂项目正在按计划有序推进；利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设 [8] - 战略意义：电厂有序推进将加深上下游一体化程度，保障盈利稳定 [8] 分红与资本规划 - 2025年分红：累计每股现金分红0.17元（含每股0.12元常规分红和0.05元特殊分红），以2026年3月27日收盘价计算，股息率为2.1% [8] - 未来展望：随着电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司的分红能力与分红意愿有望逐步提升 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为148亿元、159亿元、165亿元，同比增长20%、8%、4% [8][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.32亿元、26.83亿元、26.99亿元，同比增长14%、10%、1% [8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.04元、1.04元/股 [8][9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为8.5倍、7.7倍、7.7倍 [8]