投资评级 - 报告对四方股份维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司主业经营稳健增长，并积极布局电力电子新产品 [1][4] - 公司2025年全年业绩实现稳健增长，营业收入81.9亿元，同比增长17.9%；归母净利润8.3亿元，同比增长15.8% [2][4] - 公司主业十分稳健，二次控保出海成果积极，并持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道 [11] - 预计公司2026年归母净利润可达9.62亿元，对应市盈率约为37.5倍 [11] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年全年营业收入81.9亿元，同比+17.9%；归母净利润8.3亿元，同比+15.8%；扣非净利润8.0亿元，同比+14.6% [2][4] - 季度业绩：2025年第四季度营业收入20.6亿元，同比+11.0%，环比-2.3%；归母净利润1.2亿元，同比+17.4%，环比-45.1% [2][4] - 分板块收入： - 电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比+22.6% [11] - 电网自动化收入36.79亿元，同比+11.2% [11] - 其他收入6.76亿元，同比+33.3% [11] - 分地区收入： - 国内收入79.84亿元，同比+18.5% [11] - 国外收入2.10亿元，同比-1.2% [11] - 盈利能力： - 2025年全年毛利率30.22%，同比下降2.11个百分点 [11] - 第四季度单季度毛利率28.61%，同比+0.02个百分点，环比-2.63个百分点 [11] - 分板块毛利率：电厂及工业自动化23.92%（同比-1.57pct），电网自动化40.05%（同比-1.49pct），其他11.60%（同比-2.22pct） [11] - 分地区毛利率：国内29.90%（同比-2.38pct），国外39.73%（同比+7.32pct） [11] - 费用控制：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计18.46%，同比下降2.05个百分点，其中销售费用率6.74%（同比-0.67pct），管理费用率3.66%（同比-0.92pct），研发费用率8.63%（同比-0.81pct），财务费用率-0.57%（同比+0.35pct） [11] - 运营与现金流： - 2025年末存货23.25亿元，同比+18.2%，环比上季度末+9.2% [11] - 2025年末合同负债19.93亿元，同比+18.4%，环比上季度末+45.5% [11] - 2025年全年经营净现金流12.25亿元，同比-2.4%；其中第四季度经营净现金流7.97亿元，同比+17.1%，环比+86.1% [11] - 2025年末资产负债率61.46%，同比+2.92个百分点，环比上季度末+1.36个百分点 [11] 业务发展与未来展望 - 业务驱动力：电厂及自动化业务增长主要系新能源收入持续提升的拉动 [11] - 毛利率变动原因：2025年毛利率有所下降，预计主要因新能源业务占比提升及此前电网业务交付价格下降所致 [11] - 费用率变动原因：费用率降低预计主要因收入规模扩大以及公司持续的费控效果 [11] - 订单与增长前景：合同负债规模稳步提升，彰显公司订单表现良好 [11] - 新业务布局：公司持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道 [11] 财务预测 - 利润表预测：预计2026-2028年营业总收入分别为970.2亿元、1135.6亿元、1306.1亿元；归母净利润分别为9.62亿元、11.42亿元、13.54亿元 [16] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.37元、1.62元 [16] - 估值指标：基于预测，2026年对应市盈率约为37.5倍 [11][16]