投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点与事件 - 贵州茅台宣布自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶 [2][4] - 本次提价有助于打开公司长期成长空间，助力长期目标实现，预计将构成未来茅台均价提升的重要支撑 [10] - 公司本轮系列改革将有效重塑产品体系、渠道体系，为长期健康增长夯实基础 [10] 市场化改革与渠道体系 - 根据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，公司运营模式由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变 [10] - 自售模式通过自营店、i茅台销售全系产品，主力聚焦C端、B端消费群体，并取消了自营体系原分销模式 [10] - 社会体系中，经销模式明确销售量、约定区域；代售模式物权不转移，依托多渠道资源提升覆盖和触达能力；寄售模式物权不转移，依托寄售商资源 [10] - 不同产品根据自身特点采用适配的运营模式，本次渠道新政落地，非标产品全面实行代销制度，是市场化运营方案的逐步施行 [10] - 2026年以来，公司陆续实现i茅台上线飞天、非标代售制度落地等系列变化，核心在于进一步理顺渠道体系、实现更好的消费者触达 [10] - 2026年一季度，i茅台迎来了近1400万新用户，超过398万用户买到了心仪的产品，系列改革成效显著 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归属于母公司所有者的净利润为890.14亿元，对应每股收益（EPS）为71.08元 [10][16] - 预计公司2026年归属于母公司所有者的净利润为922.52亿元，对应每股收益（EPS）为73.67元 [10][16] - 按2026年3月30日收盘价1420.00元计算，对应2025/2026年预测市盈率（PE）分别为20倍和19倍 [10] - 财务模型预测公司2027年归属于母公司所有者的净利润为968.10亿元，对应每股收益（EPS）为77.31元 [16] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为1794.81亿元、1834.39亿元和1915.81亿元 [16] - 预测公司净利率将稳步提升，从2024年的49.5%升至2027年的50.5% [16] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的37.0%逐步调整至2027年的22.8% [16]