投资评级 - 报告对兴业证券（601377.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 兴业证券2025年业绩延续回暖，自营和经纪业务贡献主要弹性，投行业务稍有承压，资管业务较为稳健 [2] - 展望未来，在市场维持高位的背景下，公司增长势头大概率延续，同时看好其在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下，通过发挥业务协同效应展现的成长性 [2][10] 整体业绩表现 - 2025年，兴业证券实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0%；实现归属母公司净利润28.7亿元，同比增长32.6% [5][10] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.12个百分点至4.93% [5][10] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升9.1%至3.90倍 [5] 分业务表现 - 自营业务：2025年实现收入37.4亿元，同比增长31.4%，是业绩的主要支撑 [10]。金融投资规模持续扩容，2025年第四季度末达1594.0亿元，较年初增长8.1% [10] - 经纪业务：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2% [10]。全年股基交易额达13.74万亿元，同比增长81.4% [10]。买方投顾加速转型，代销金融产品净收入3.66亿元，同比增长17% [10]。新开户市占率、客户规模及APP月活用户数均创历史最高水平 [10] - 投行业务：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0%，表现承压 [10]。全年完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位 [10] - 资管业务：2025年实现收入1.6亿元，同比微降2.4%，表现较为稳健 [10]。截至2025年末，兴证资管受托资产管理资金总额1272亿元，较上年末增长26%；兴全基金公募基金规模7490.57亿元，较上年末增长15% [10] - 利息净收入：2025年实现15.9亿元，同比增长11.8% [10] 市场环境 - 2025年权益市场延续回暖，万得全A指数上涨27.6%（2024年同期上涨10.0%）；债市震荡，中债总全价指数下跌2.3%（2024年同期上涨5.4%） [10] - 市场热度维持高位，2025年两市日均成交额达1.73万亿元，同比增长62.6% [10] 财务预测 - 报告预测兴业证券2026-2027年归属母公司净利润分别为31.6亿元和36.2亿元 [10] - 对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为16.5倍和14.4倍，预测市净率（PB）分别为0.81倍和0.76倍 [10]