报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点与业绩摘要 - 整体业绩：2025年全年实现营收281.8亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.1亿元，同比增长17.7% [1][9]。2025年第四季度单季营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56.0% [1][9] - 核心驱动：“增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，带动公司油运利润大幅增长 [2][18] - 未来展望：考虑到地缘冲突带来的供应链效率波动与风险溢价，预计行业运价中枢有望明显上移 [4][20] 分业务板块表现 - 油轮运输业务：2025年实现收入102.9亿元，同比增长11.8%；实现净利41.9亿元，同比增长59.1% [2][18]。VLCC船型运价表现亮眼，代表航线TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点突破14万美元 [2][18]。运价上涨主因是OPEC+自2025年4月启动增产计划，以及美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易制裁持续收紧 [2][18] - 干散货运输业务：2025年实现收入87.7亿元，同比增长10.5%；实现净利11.4亿元，同比下降26.7% [3][19]。盈利下滑主要受澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等因素影响，BDI指数全年均值1681点，同比下跌4% [3][19] - 集装箱运输业务：2025年实现收入61.5亿元，同比增长13.2%；实现净利13.6亿元，同比增长3.5% [3][19]。尽管上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，但公司通过船队运营克服成本压力，实现了出口单箱收入基本持平与经营盈利基本稳定 [3][19] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为96.7亿元、95.4亿元、90.3亿元，同比增速分别为+60.9%、-1.4%、-5.3% [4][5][20] - 关键财务指标预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为346.02亿元、350.17亿元、337.91亿元 [5][21] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.20元、1.18元、1.12元 [5][21] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为20.2%、18.1%、15.8% [5][21] - 市盈率（PE）：基于预测，2026-2028年PE分别为14.3倍、14.5倍、15.3倍 [5][21] - 市净率（PB）：预计2026-2028年分别为2.89倍、2.62倍、2.42倍 [5][21]