投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利 [4] - 公司成本优势显著，出栏稳步增长，业绩持续兑现 [4] - 生产指标优化与育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探 [5] - 屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕，经营安全稳健 [6] 财务与经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49% [4] - 2025年归母净利润为154.87亿元，同比下降13.39% [4] - 2025年第四季度单季营收323.55亿元，同比下降21.41%，归母净利润7.08亿元，同比下降90.43% [4] - 2025年度现金分红总额74.38亿元，占归母净利润的48% [4] - 报告调整了未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.37亿元、291.62亿元、375.24亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为1.08元、5.05元、6.50元，当前股价对应PE分别为41.8倍、8.9倍、7.0倍 [4] 生猪养殖业务 - 2025年销售商品猪7798万头，同比增长19.09% [5] - 截至2025年末，能繁母猪存栏降至323.2万头，同比下降7.97% [5] - 公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头 [5] - 2025年全年商品猪完全成本约12元/公斤，同比下降2元/公斤 [5] - 2025年12月完全成本降至11.6元/公斤，2026年1-2月完全成本约12元/公斤 [5] - 2026年全年完全成本目标为下降至11.5元/公斤以下 [5] - 公司在郑州投资60亿元建设超健康育种平台，旨在提升商品猪性能与肉质 [5] 屠宰与肉食业务 - 2025年屠宰肉食业务实现营收452.28亿元，同比增长86.32% [6] - 2025年屠宰生猪2866万头 [6] - 全年屠宰业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点 [6] - 屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利 [6] - 全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间 [6] 财务状况与资本结构 - 截至2025年12月末，公司资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点 [6] - 截至2025年12月末，账面货币资金为138.62亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为1163.41亿元、1443.58亿元、1591.74亿元 [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为12.3%、26.4%、29.0% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年净利率预计分别为5.4%、20.2%、23.6% [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年ROE预计分别为8.2%、29.0%、28.2% [7]