投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 核心观点 - 公司2025年盈利能力显著改善，归母净利润增速远超营收增速，海外渠道布局深化并维持高分红政策 [1][2][12][13] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业总收入66.13亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [1][7] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%；归母净利率同比提升1.6个百分点至12.9% [2][10] - 费用管控良好：2025年销售费用率为11.6%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为4.5%，同比提升0.3个百分点 [2][10] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为71.02亿元、76.49亿元、81.72亿元，同比增长7.4%、7.7%、6.8%；预计同期归母净利润分别为9.92亿元、10.77亿元、11.29亿元，同比增长16.2%、8.5%、4.9% [3][13] - 盈利预测调整：小幅下调2026-2027年收入预测，但基于降本增效显著上调盈利预测，其中2026年归母净利润预测值从8.59亿元上调至9.92亿元 [3][14] 业务分项总结 - 收入结构：2025年关联方收入18.3亿元，同比下滑7.2%；第三方收入47.8亿元，同比增长4.7% [1][9] - 关联方业务：火锅调味料收入7.6亿元，同比下滑11.0%；中式复调收入1.4亿元，同比大幅增长110.8%；方便速食收入1.3亿元，同比下滑14.6% [1][9] - 第三方业务：火锅调味料收入24.8亿元，同比增长6.2%；中式复调收入7.8亿元，同比增长7.9%；方便速食收入14.3亿元，同比下滑1.2% [1][9] - 第三方细分亮点：火锅蘸料收入5.1亿元，同比增长16.4%；牛油底料收入6.2亿元，同比增长6.0%；B端定制化产品收入3.0亿元，同比大幅增长73.3% [1][9] 渠道与海外拓展 - 渠道运营：以第三方销售渠道下沉与拓展为核心，在KA渠道推行“直管、直配”模式直连终端 [2][12] - 海外业务高增长：第三方海外渠道销售收入达4.26亿元，同比增长45.4% [2][12] - 海外布局深化：海外工厂产能持续释放，在新马泰地区开展直营对接模式，进一步拓宽海外B端业务 [2][12] 股东回报 - 高比例分红：2025年合计派息7.84亿元，分红率高达91.8% [2][13] 估值与财务指标 - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.96元、1.04元、1.09元 [3][13] - 市盈率：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为15.4倍、14.2倍、13.5倍 [3][13] - 可比公司估值：以2026年预测PE看，颐海国际（15.4倍）低于海天味业（29.7倍）、天味食品（20.0倍）和宝立食品（17.0倍） [15] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年ROE分别为20.4%、20.9%、20.8%；毛利率稳定在34.5%-34.6%左右 [4][14]