报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持） [3][5] - 核心观点：报告认为公司主业稳健增长，资源优势进一步释放，聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；私有化新奥能源持续推进，自由现金流充沛，承诺2026-2028年分红比例不低于当年归母核心利润的50%，股息价值凸显 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 营业总收入：2025年实现1315.07亿元，同比下降3.24% [1] - 归母净利润：2025年实现46.81亿元，同比增长4.19% [1] - 归母经营利润：扣除汇兑收益、公允价值变动等影响后为51.91亿元，同比增长2.01% [5] - 第四季度业绩：25Q4营业总收入356.14亿元，同比下降4.09%；归母净利润12.56亿元，同比增长25.29% [5] - 分红派息：拟派发现金红利0.96元/股，叠加特别派息0.18元/股，合计派息1.14元/股，分红比例达75.3%，同比提升4.92个百分点 [5] 天然气销售与资源获取 - 总销售气量：2025年达422.18亿方，同比增长7.6% [5] - 零售气量：达266.06亿方，同比增长1.5%，其中工商业用户气量208.94亿方，同比增长2.0% [5] - 客户拓展：年内新增工商业客户开口气量规模达1344万方/日，新增工商业客户4.5万户，家庭用户138万户 [5] - 平台交易气量：全年销量为54.25亿方，同比下降2.6%，其中国内气量同比下降1.6%，国际气量同比下降4.1% [5] - 资源获取：全年中石油长协执行34.73亿方，同比增加3.07亿方；新签3年期中石化小长协（5.5亿方）、15年期ADNOC长协（年供应量100万吨）、10年期雪佛龙长协（年供应量60万吨）；2026年合同量为90万吨/年的20年期切尼尔长协即将开始供应 [5] 接收站、泛能与智家业务 - 舟山接收站：2025年接卸量达263.96万吨，在当年全国LNG进口量同比下跌10.6%的背景下，实现同比增长9.4% [5] - 泛能业务：截至2025年底，泛能装机规模达14.3GW，同比增长7.5%；电力销售占比从2024年的3.2%提升至4.3%；光伏发电量达10.3亿千瓦时，同比增长90.9%；光伏、储能新增并网装机分别同比增长167%、80% [5] - 智家业务：存量交易客户数量同比增长2%至652万户，综合客单价同比增长2.3%至626元/户 [5] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为56.95亿元、61.32亿元、68.67亿元，同比增长22%、8%、12% [5][6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.84元、1.98元、2.22元 [6][10] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为12.4倍、11.5倍、10.3倍 [5][6][10] - 市净率（PB）：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [10] 关键财务比率预测 - 成长性：预计营业总收入2026-2028年同比增长5%、9%、10%；预计归母净利润2026-2028年同比增长22%、8%、12% [2][10] - 盈利能力：预计毛利率2026-2028年分别为15.5%、15.3%、15.3%；预计净利率2026-2028年分别为4.1%、4.1%、4.2%；预计ROE 2026-2028年分别为22.1%、21.5%、21.5% [10] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的53.2%下降至2028年的38.2%；预计净负债比率从2025年的18.7%下降至2028年的3.4% [10]