投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 公司2025年业绩大幅增长，归母净利润同比增长122.33%至4.79亿元，主要得益于农化行业景气度回暖及主要产品销量大幅提升 [1][2][9] - 草铵膦出口退税取消，预计将推动产品价格上涨并加速落后产能出清，作为全球草铵膦及精草铵膦头部企业，公司市场份额有望进一步提升 [3][12] - 公司与科迪华、巴斯夫、先正达等国际顶尖农化企业合作关系持续深化，2025年第一大客户销售收入达12.11亿元，同比增长24.39%，前五大客户营收占比提升至32.45% [3][17] - 公司经营韧性凸显，在行业竞争加剧、产品价格承压背景下，连续两个季度实现归母净利润同环比增长 [18] - 小幅调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.26亿元、7.57亿元、8.16亿元，对应EPS分别为0.78元、0.95元、1.02元 [4][18] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现营业总收入90.08亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%；扣非后归母净利润4.79亿元，同比增长138.83% [1][9] - 2025年第四季度业绩：单季实现营收22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比下降11.97% [1][9] - 分业务表现： - 农药原药业务：营业收入56.25亿元，同比增长37.16%；毛利率18.16%，同比提升1.26个百分点；销量8.66万吨，同比增长45.99% [2][10] - 农药制剂业务：营业收入18.42亿元，同比增长22.80%；毛利率19.53%，同比提升2.73个百分点；销量9.31万吨，同比增长33.09% [2][10] - 农药中间体业务：营业收入8.15亿元，同比增长4.65%；销量2.22万吨，同比增长12.46% [2][10] - 盈利能力指标：2025年EBIT Margin为8.7%，净资产收益率（ROE）为6.1% [5] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为105.03亿元、115.68亿元、122.00亿元，同比增长16.6%、10.1%、5.5% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.26亿元、7.57亿元、8.16亿元，同比增长30.7%、20.9%、7.8% [4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.95元、1.02元 [4][5] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.1倍、15.8倍、14.6倍 [4][5] 行业与市场动态 - 草铵膦市场：截至2026年3月30日，草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较年初上涨2100元/吨 [3][12] - 政策影响：取消草铵膦出口退税（原退税率一般为9%-13%），预计将推动产品市场价格进一步上涨，并倒逼行业落后产能出清 [3][12] - 公司行业地位：公司是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [18] 客户与市场 - 客户结构：产品出口至美国、加拿大、巴西、阿根廷等三十几个国家及地区，主要客户包括科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等国际顶尖农化企业 [3][17] - 大客户合作深化：2025年，尽管产品价格下降，公司来自第一大客户的销售收入达到12.11亿元，同比增长24.39%，营收占比达13.45%；前五大客户营收占比为32.45%，同比提升4.57个百分点 [3][17] 同类公司比较 - 与扬农化工、利民股份等同类公司相比，利尔化学2025年预期市盈率（PE）为25.0倍，2026年预期PE为19.1倍 [19]