报告投资评级 1. 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 1. 公司2025年业绩实现高增长，新签合同与在手合同均创新高，为未来业绩提供保障 [3] 2. 海洋工程业务受益于海上风电高景气度，收入实现翻倍增长，毛利率提升 [3] 3. 氢能业务实现商业化关键突破，项目入选国家级试点，并完成核心装备与材料的国产化，有望成为未来重要增长极 [3] 4. 传统主业（物料输送、热能工程、高端钢结构）在政策与需求驱动下保持稳健增长 [4] 5. 基于新签合同、海洋工程业绩兑现及氢能业务破局，报告预计公司未来三年（2026E-2028E）归母净利润将持续高速增长 [5][8] 业绩与财务表现总结 1. 2025年业绩：全年营业收入为104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润为1.57亿元，同比增长36.06% [3] 2. 订单情况：新签销售合同182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；截至2025年末，在手合同211亿元 [3] 3. 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应增速分别为50.08%、29.06%、27.66% [5][8] 4. 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍 [5][8] 业务分项总结 1. 氢能业务 - 2025年收入0.80亿元，同比增长1.37% [3] - 关键突破：辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点 [3] - 三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”并成功商业运行，其中达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧 [3] - 核心装备与材料实现国产化，推出碱性电解槽（覆盖50-3300Nm³/h）和PEM电解槽（覆盖10-500Nm³/h），实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化 [3] - 已形成“风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局 [3] 2. 海洋工程业务 - 2025年收入25.12亿元，同比增长102.06% [3] - 毛利率提升2.72个百分点 [3] - 行业背景：《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机将达到1500万千瓦 [3] - 公司已深度参与超40个海上风电项目，拥有设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力 [3] 3. 传统主业 - 物料输送业务：收入22.90亿元，同比增长55.78% [4] - 热能工程业务：收入21.41亿元，同比增长17.71% [4] - 高端钢结构业务：收入33.85亿元，同比增长16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先 [4] - 增长驱动：受益于煤电“压舱石”定位、存量机组“三改联动”政策及新能源大基地配套建设需求 [4]