报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3] - 核心观点：公司发布提价公告，是2017年来首次上调零售价，预计对2026年业绩产生约2%正贡献，此举是市场化改革的应有之义，有助于打通价格传导路径，同时未来四年（2026-2030年）茅台酒供应量年增仅1.5%，具备小步慢跑提价空间，i茅台平台一季度表现亮眼，提振了市场信心[1][7] 提价事件与业绩影响 - 提价详情：自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）合同价从1169元上调至1269元（+8.6%），零售指导价从1499元上调至1539元（+2.7%）[1][7] - 业绩贡献测算：根据模型假设，本次提价预计对全年收入提升57.4亿元，扣除一季度已实现销售（约占全年40%）不受提价影响，对全年收入实际提升约34亿元，对应2026年利润正贡献约20亿元，对全年盈利预测正向贡献约+2.3%[7] 市场化改革与价格传导 - 改革背景：公司自2025年底以来持续推行市场化改革，旨在解决价格双轨制问题，提升价格自主权[7] - 提价空间：当前茅台批价维持在1600元以上，存在上调出厂价和零售价的空间，本次提价是积极信号，后续价格向报表的传导将更为顺畅[7] - 平衡作用：考虑到此前非标产品出厂价下调，飞天提价有助于平衡吨价下行压力，熨平改革周期[7] 供需分析与未来提价潜力 - 供给端：根据测算，2026-2030年茅台酒可供销量增速仅为1.5%（2021-2025年为7.5%），供应量相对平稳[7] - 需求端：i茅台平台一季度超过398万用户买到产品，预计贡献5000吨飞天净增量，春节期间包装车间满产，节后经销商库存普遍小于半个月，飞天茅台再次进入供不应求状态[7] - 提价潜力：未来四年在供给有限、需求潜在修复的情形下，价格仍有小步慢跑、持续提升的空间[7] 近期经营与投资建议 - i茅台表现：一季度销售超预期，据测算i茅台贡献200亿元以上增量，实现了良好的开门红[7] - 二季度策略：淡季主要控货挺价，维护批价不跌破指导价[7] - 关注点：非标产品销售模式与结构有较大变化，需观察改革成效，后续关注精品招商推进及其他非标代售模式执行情况[7] - 盈利预测与目标价：略调整2025-2027年每股收益（EPS）预测为70.34元、72.11元、77.82元，给予目标价1700元，重申“强烈推荐”评级[7] 财务数据与预测 - 营业总收入：2024年为1741.44亿元，同比增长16%，预计2025-2027年分别为1800.13亿元（+3%）、1848.99亿元（+3%）、1989.81亿元（+8%）[2][13] - 归母净利润：2024年为862.28亿元，同比增长15%，预计2025-2027年分别为880.85亿元（+2%）、902.96亿元（+3%）、974.49亿元（+8%）[8][13] - 盈利能力：毛利率稳定在约92%，净利率稳定在约49%，2024年净资产收益率（ROE）为38.4%[14] - 估值：基于2026年预测每股收益72.11元，对应市盈率（PE）为19.7倍[8][14] 公司基础数据 - 总股本：12.52亿股[3] - 总市值：1778.2十亿元（即1.78万亿元）[3] - 每股净资产（MRQ）：205.3元[3] - 主要股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股54.34%[3]