报告投资评级 1) 投资评级：优于大市（维持）[1][4][6][23] 报告核心观点 1) 公司印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大[1][3][21] 2) 2025年业绩小幅下滑主要因氧化铝价格下跌，但公司通过高额现金分红（累计比例105.49%）回馈股东[1][9] 3) 预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长，同比增速分别为33.7%、18.9%和7.4%，主要基于上游产能释放及铝加工技术优势[4][23] 财务业绩总结 1) 2025年营收与利润：实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96%；扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08%[1][9] 2) 单季度业绩：2025年第四季度营收82.95亿元，同比下滑10.34%；归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12%[9] 3) 盈利能力指标：2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点[2] 4) 费用与负债：期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61%；资产负债率持续优化，2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点[2][17] 5) 现金分红：2025年计划每10股派发现金红利1.36元（含税），合计15.62亿元；叠加半年度及特别分红，年度累计现金分红49.95亿元，分红比例高达105.49%[1][9] 产品产销与业务进展 1) 上游产品（产量提升）： - 氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨，主要因印尼400万吨氧化铝产能全面投产[3][21] - 再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3%[3][21] 2) 中下游产品（多数同比下降）： - 电解铝销量66.92万吨，同比下滑7.0%[3][21] - 合金锭销量115.1万吨，同比下滑5.4%[3][21] - 铝型材销量14.6万吨，同比下滑20.6%[3][21] - 热轧卷板销量99.7万吨，同比下滑3.4%[3][21] - 冷轧卷板销量77.7万吨，同比下滑7.8%[3][21] - 铝箔销量5.1万吨，同比下滑14.5%[3][21] 3) 项目进展：印尼产业园氧化铝产能持续释放，电解铝项目、烧碱项目稳步推进[3][21] 市场价格与成本 1) 氧化铝价格：2025年海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%[1][10] 2) 电解铝价格：2025年长江有色市场A00铝含税均价为2.07万元/吨，同比增长4.05%[1][10] 未来盈利预测 1) 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、+9.0%、+1.4%[4][23] 2) 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4%[4][23] 3) 每股收益与估值：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.55元、0.66元、0.70元，对应PE分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍[4][23] 关键财务指标预测 1) 利润率预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为22.5%、23.3%、26.0%；ROE分别为11.7%、12.7%、12.4%[5] 2) 估值指标：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍；市净率（PB）分别为1.28倍、1.16倍、1.06倍；EV/EBITDA分别为7.7倍、7.0倍、6.3倍[5]