投资评级 - 报告对科伦博泰生物-B(06990)给予“买入”评级并维持 [1] 核心观点 - 报告认为科伦博泰核心产品商业化加速，临床数据催化密集，具备长期投资价值 [1][9] - 核心ADC产品sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）多项关键临床稳步推进，多个大适应症关键临床数据有望读出，同时更多创新管线不断进入临床开发阶段，有望全面提升其市场潜力 [9] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入20.58亿元，同比增长6.5% [4] - 其中药品销售收入5.43亿元，同比增长949.4% [4] - 许可及合作协议收入14.98亿元，同比下降19.6% [4] - 毛利14.79亿元，同比增长16.1%，毛利率71.9%，同比提升6个百分点 [4] - 研发投入13.20亿元，同比增长9.4% [4] - 全年亏损3.82亿元，经调整后亏损2.11亿元 [4] - 截至2025年12月31日，公司现金及金融资产45.59亿元，同比增长48.2% [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为23.77/32.99/60.16亿元，同比增速分别为16%/39%/82% [9][10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为-2.11亿元/2.96亿元/12.01亿元，2027年实现扭亏为盈 [10] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为-0.90元/1.27元/5.15元 [10] 核心产品商业化进展 - 核心产品sac-TMT（芦康沙妥珠单抗，TROP2 ADC）已有四项适应症获NMPA批准上市 [5] - 获批适应症包括：2L+ TNBC（2024年11月）、2L+ HR+/HER2- BC（2026年2月）、3L EGFRmt NSCLC（2025年3月）和2L EGFRmt NSCLC（2025年10月） [5] - 公司已组建超600人的成熟商业化团队，业务覆盖30个省份，300余个地级市，以及1,200余家医院 [5] - 目前已商业化4款产品，其中3款产品纳入2026年国家医保目录 [5] 核心产品临床进展与数据 - 合作伙伴默沙东已布局17项sac-TMT作为单药或联合疗法的全球性3期临床研究，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症、GI癌症及GU癌症 [6] - sac-TMT是全球首个获批用于NSCLC的TROP2 ADC，并获得相关专家共识在EGFR突变耐药后线治疗中的核心推荐 [6] - OptiTROP-Lung03研究头对头对比sac-TMT与多西他赛，治疗EGFR-TKI及含铂化疗均失败的患者 [7] - 临床数据显示：sac-TMT组客观缓解率45.1%，显著高于化疗组的15.6% [7] - sac-TMT组中位无进展生存期6.9个月，对比化疗组2.8个月 [7] - sac-TMT组中位总生存期达到20个月，相较于对照组多西他赛的13.5个月有显著提高（HR 0.63） [7] - sac-TMT组18个月总生存率达到54.7%，显示出长期获益趋势 [7] 股票与估值数据 - 公司总股本/流通股为1.63亿股 [3] - 总市值/流通市值分别为1063亿港元/742亿港元 [3] - 12个月内最高/最低股价分别为581港元/228.2港元 [3] - 基于盈利预测，2026/2027/2028年市盈率（PE）预测分别为-445.35/317.28/78.21 [10]