投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩总览 - 兴业证券2025年业绩整体延续回暖，自营与经纪业务贡献主要业绩弹性，投行业务稍有承压，资管业务较为稳健 [2][4] - 2025年公司实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润28.7亿元，同比增长32.6% [4][10] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.12个百分点至4.93% [4] - 剔除客户资金后的经营杠杆较年初增长9.1%至3.90倍 [4] 分业务表现 - 自营业务：2025年实现收入37.4亿元，同比增长31.4%，是业绩的主要支撑 [10] - 金融投资规模持续扩容，截至2025年第四季度末达1,594.0亿元，较年初增长8.1% [10] - 经纪业务：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2%，表现强劲 [10] - 2025年公司股基交易额达13.74万亿元，同比增长81.4% [10] - 买方投顾转型加速，代销金融产品净收入3.66亿元，同比增长17% [10] - 新开户市占率、客户规模及APP月活用户数均创历史最高水平 [10] - 投行业务：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0%，表现承压 [4][10] - 2025年完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位 [10] - 资管业务：2025年实现收入1.6亿元，同比微降2.4%，表现较为稳健 [4][10] - 截至2025年末，兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26% [10] - 兴全基金公募基金规模达7,490.57亿元，较上年末增长15% [10] - 利息净收入：2025年实现15.9亿元，同比增长11.8% [10] 市场环境与公司展望 - 2025年权益市场延续回暖，万得全A指数上涨27.6%（2024年同期上涨10.0%）；债市震荡，中债总全价指数下跌2.3%（2024年同期上涨5.4%） [10] - 2025年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73万亿元，同比增长62.6% [10] - 展望未来，在市场高位的背景下，公司增长势头大概率延续 [2][10] - 看好公司在财富管理与机构化进程加速双轮驱动发展战略下，发挥业务协同效应的成长性 [2][10] 财务预测 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为31.6亿元和36.2亿元 [10] - 对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为16.5倍和14.4倍 [10] - 对应2026-2027年预测市净率（PB）分别为0.81倍和0.76倍 [10]