投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年四季度业绩强劲，归母净利润同比大增56%，全年业绩实现较快增长 [1][9] - 油运业务是核心增长引擎，受“增产+制裁趋紧”双重利好催化，运价显著提升并带动利润大幅增长 [2][18] - 展望2026年，地缘冲突、制裁收紧及VLCC集中度提升等因素，有望推动VLCC运价中枢继续显著上行 [2][18] - 基于供应链效率波动及风险溢价，预计行业运价中枢将明显上移，公司2026-2028年盈利有望保持高位 [4][20] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年全年实现营收281.8亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.1亿元，同比增长17.7% [1][9] - 季度业绩：2025年第四季度单季营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56.0% [1][9] - 分业务收入： - 油轮运输：收入102.9亿元，同比增长11.8% [2][18] - 干散货运输：收入87.7亿元，同比增长10.5% [3][19] - 集装箱运输：收入61.5亿元，同比增长13.2% [3][19] - 分业务净利润： - 油轮运输：净利41.9亿元，同比大幅增长59.1% [2][18] - 干散货运输：净利11.4亿元，同比下滑26.7% [3][19] - 集装箱运输：净利13.6亿元，同比增长3.5% [3][19] 油运业务深度分析 - 运价表现亮眼：VLCC船型代表航线TD3C全年平均TCE为5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点突破14万美元 [2][18] - 核心驱动因素： 1. OPEC+增产：2025年4月启动增产并持续至12月，带动旺季需求弹性 [2][18] 2. 制裁收紧：美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易制裁持续收紧，利好合规市场需求提升 [2][18] - 未来展望：地缘冲突加剧波动性、制裁持续收紧以及VLCC集中度提升，共同支撑2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行 [2][18] 其他业务表现 - 干散货业务：因澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少，运输需求偏弱，BDI指数全年均值1681点，同比下跌4%，导致盈利同比下滑 [3][19] - 集运业务：尽管上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，但通过出口单箱收入基本持平及成本控制，经营盈利保持稳定 [3][19] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为96.7亿元、95.4亿元、90.3亿元 [4][20] - 对应同比增速分别为+60.9%、-1.4%、-5.3% [4][20] - 2026-2027年预测值较此前有大幅上调，调整幅度分别为+48%和+40% [4] - 关键财务指标预测（2026E）： - 营业收入：346.02亿元，同比增长22.8% [5] - 每股收益（EPS）：1.20元 [5] - EBIT利润率：33.1% [5] - 净资产收益率（ROE）：20.2% [5] - 市盈率（PE）：14.3倍 [5] - 市净率（PB）：2.89倍 [5]