投资评级与核心观点 - 报告维持对中航沈飞的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司在国防工业领域的核心地位凸显，同时在国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，长期发展趋势向好 [1] - 报告给予公司2026年目标价为58.91元人民币，对应43倍市盈率估值 [5][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入446.56亿元，同比增长4.25% [1][10] - 2025年实现归母净利润35.18亿元，同比增长3.65% [1][10] - 2025年第四季度业绩表现强劲，实现营收240.49亿元，同比增长37.11%，环比增长302.28%；实现归母净利润21.56亿元，同比增长36.80%，环比增长857.96% [1] - 2025年航空制造业毛利率同比提升1.23个百分点至13.74%，创该业务年度历史新高 [2] - 2025年研发费用同比增长50.80%至10.97亿元，或因新型号需求持续扩张 [2] - 2025年其他收益同比增长351%至2.66亿元，主要系政府补助及税费返还增加 [2] 产能扩张与资本运作 - 2025年末在建工程高达38.91亿元，同比增长123.23%，主要投向沈北新厂区等局部搬迁建设项目 [3] - 2025年公司完成40亿元的定向增发，募集资金主要用于“复合材料生产线”、“钛合金生产线”等核心能力建设项目，以精准补强新机型生产瓶颈 [3] - 2025年末应收账款同比增长55.22%至298亿元，应付账款同比增长44.56%至366亿元，产业链现金流有待改善 [3] 战略转型与新业务布局 - 公司正从传统的飞机制造商向覆盖全寿命周期的“科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体”的综合服务商转型 [4] - 2025年新设中航沈飞（海南）公司，旨在打造南方维修保障基地，支撑维修产业“南北双线”布局 [4] - 公司使用募集资金向控股子公司吉航公司增资3.93亿元，用于“飞机维修服务保障能力提升项目”，以拓展高附加值的航空后市场业务 [4] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.82亿元、45.07亿元、52.65亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.59元、1.86元 [5][10] - 下调2026-2027年盈利预测，主要考虑到新老机型存在产品交接过渡期，近两年新机型转批产节奏或有所延后 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期43倍市盈率，给予公司2026年43倍市盈率估值 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为491.07亿元、540.04亿元、583.15亿元，同比增速分别为9.97%、9.97%、7.98% [10]