投资评级与核心观点 - 报告对扬农化工维持“增持”投资评级 [1] - 报告给予扬农化工目标价为人民币86.40元 [1][6] - 报告核心观点：考虑到公司葫芦岛项目的成长性，以及农药行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入119亿元，同比增长14% [1] - 2025年实现归母净利润12.9亿元，同比增长7% [1] - 2025年实现扣非净利润12.7亿元，同比增长9% [1] - 2025年第四季度实现营收27.1亿元，同比增长12%，环比下降7% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长31%，环比下降8% [1] - 公司拟每股派发现金红利0.7元 [1] 业务与市场分析 - 2025年公司原药业务收入73亿元，同比增长14%；制剂业务收入15亿元，同比下降3% [2] - 2025年公司原药销量11.3万吨，同比增长14%；制剂销量3.7万吨，同比增长1% [2] - 2025年公司原药均价为6.5万元/吨，同比持平；制剂均价为4.1万元/吨，同比下降4% [2] - 2025年公司综合毛利率同比下降1.1个百分点至22.0%，主要受部分原料价格上涨等因素影响 [2] - 2025年，公司主要产品中，高效氯氟氰菊酯原药市场均价为10.9万元/吨，同比上涨1%；联苯菊酯为12.9万元/吨，同比下降4%；草甘膦为2.5万元/吨，同比下降1%；硝磺草酮为8.5万元/吨，同比下降10%；吡唑醚菌酯为15.2万元/吨，同比下降6%；丙环唑为7.0万元/吨，同比下降11%；烯草酮为10.5万元/吨，同比大幅上涨53% [2] 行业景气与价格趋势 - 2026年3月30日，公司主要产品价格较年初变化为：高效氟氯氰菊酯持平，联苯菊酯下降2%，草甘膦上涨20%，吡唑醚菌酯持平，丙环唑上涨14%，烯草酮下降6% [3] - 氯氰菊酯反倾销终裁落地以及上游中间体供给偏紧，有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动 [3] - 草甘膦在供给端偏紧而海外需求较好下，景气亦有望维持 [3] - 报告认为，未来伴随海外需求带动以及供给侧或有所出清，农药行业景气有望逐步复苏 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测：2026-2027年归母净利润预测为17.5亿元/21.3亿元（前值为15.5亿元/17.5亿元），分别上调13%/22%，并引入2028年利润预测为24.0亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为+36%/+22%/+13% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.32元/5.26元/5.92元 [4] - 基于可比公司2026年平均20倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予扬农化工2026年20倍PE估值，从而得出目标价86.4元 [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为141.87亿元/163.44亿元/181.72亿元，同比增长率分别为19.52%/15.20%/11.19% [10] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.36%/15.46%/15.37% [10] 公司基本数据 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为人民币77.00元 [7] - 公司市值为312.1亿元人民币 [7] - 公司52周股价范围为人民币48.26元至85.54元 [7]