投资评级与核心观点 - 报告维持对华兰疫苗的“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司目标价为23.68元人民币，较前值19.23元有所上调 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年业绩因流感发病率波动及疫苗价格承压而不及预期，但随着政府支持与民众接种意识提升，中国流感疫苗市场有望重拾增势，公司正稳步恢复 [1][2] 2025年财务业绩与市场表现 - 2025年公司实现营业收入12.0亿元（+7% yoy），归母净利润1.8亿元（-11% yoy），扣非净利润1.3亿元（+9% yoy），业绩不及预期（此前预计归母净利6.4亿元）[1] - 2025年疫苗业务收入12.0亿元（+7% yoy），其中流感疫苗收入11.2亿元（+4% yoy）[2] - 2025年疫苗产量为1549万人份，同比下降27%，但受益于年末流感发病率提升，发货情况较好，整体疫苗产销率达83%（同比提升16个百分点）[2] - 2025年毛利率为77.8%（同比下降3.4个百分点），净利率为15.2%（同比下降3.0个百分点），主要因产量下降导致规模效应减弱 [3] - 截至2026年3月30日，公司收盘价为19.64元，总市值为118.04亿元 [7] 费用与研发管线进展 - 2025年销售费用率为45.3%（同比+0.8个百分点），管理费用率为4.2%（同比-3.0个百分点），研发费用率为12.6%（同比-1.8个百分点）[3] - 公司在研管线取得多项进展：冻干MenAC疫苗准备报产，DTcP疫苗处于临床三期，Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗获得IND（新药临床试验申请），新型佐剂流感疫苗已提交IND，流感病毒mRNA疫苗处于临床前阶段 [3] 未来盈利预测与估值 - 报告调整了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.1亿元（2026-2027年预测值较前次预测分别下调74%和75%）[4][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为13.98亿元、16.00亿元、17.90亿元，同比增长率分别为16.29%、14.45%、11.82% [10] - 基于公司丰富的在研管线增长潜力，报告给予公司2026年65倍市盈率（PE）估值，较可比公司Wind一致预期中位数49倍有一定溢价 [4] - 根据盈利预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.36元、0.43元、0.52元 [10] 行业与市场展望 - 报告认为，长期来看，随着政府支持及民众接种意识提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间，疫苗接种率有望持续提升 [1][2] - 报告预计公司2026年疫苗业务将稳步恢复 [2]