投资评级与核心观点 - 报告对国科军工维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为，国科军工作为消耗类装备赛道核心标的，有望受益于导弹和弹药的耗材属性与列装需求，看好其2026年业绩保持稳健增长 [1] - 报告将目标价上调至92.80元人民币，基于2026年64倍市盈率估值 [5][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收14.10亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.09%；扣非净利润2.26亿元，同比增长24.42% [1] - 第四季度业绩表现强劲，实现营收6.35亿元，同比增长44.14%，环比增长77.39%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长109.43%，环比增长57.38% [1] - 公司业绩基本符合报告前次预测值（2025年归母净利润预测为2.45亿元） [1] 军贸业务突破与成长曲线 - 2025年公司外贸收入达3.02亿元，同比大幅增长484.38%，实现显著突破 [2] - 2025年10月，全资子公司航天经纬签订了金额高达4.66亿元的某型军贸产品发动机装药年度订货合同 [2] - 截至2025年末，上述军贸大额合同仅确认0.32亿元收入，剩余4.34亿元有望在2026年履约交付，为2026年业绩增长夯实基础 [2] - 外贸市场的成功开拓标志着公司已从满足国内需求拓展至参与国际市场竞争，打开了第二成长曲线 [2] 主要子公司经营情况 - 先锋公司：2025年营收4.83亿元，同比增长41.17%，净利润0.58亿元，主业为弹药装备，收入快速增长 [3] - 航天经纬：2025年营收4.55亿元，同比增长20.85%，净利润1.31亿元，主业为动力模块，收入增速稳健 [3] - 九江国科：2025年营收2.96亿元，同比增长1.61%，净利润0.46亿元 [3] - 星火军工：2025年营收1.21亿元，同比大幅增长253.63%，净利润0.18亿元 [3] - 新明机械：2025年营收1.40亿元，同比下降37.45%，净利润0.13亿元 [3] 业务结构与产能扩张 - 2025年公司军品收入13.52亿元，同比增长15.83%，毛利率为33.89%，同比下降0.61个百分点 [4] - 2025年公司民品收入0.42亿元，同比增长45.23%，毛利率为25.45%，同比提升2.04个百分点 [4] - 公司当前面临旺盛需求与有限产能之间的不匹配矛盾 [4] - 公司正大力推进产能建设，“动力模块能力建设项目”已获核准，建成后将大幅提升装药工艺的自动化与智能化水平 [4] - 2025年内，公司通过对现有产能的改造优化，已实现30%的产能提升 [4] 盈利预测与估值分析 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、3.67亿元、4.42亿元，对应每股收益（EPS）为1.45元、1.76元、2.12元 [5][10] - 预计2026-2028年营收分别为17.45亿元、21.56亿元、26.23亿元，同比增长率分别为23.75%、23.53%、21.65% [10] - 可比公司（菲利华、北方导航、长盈通）2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为64倍 [5][16] - 考虑到可比公司部分业务受民品AI板块情绪拉动，而国科军工民品业务占比低，但长期看好其外贸业务从“1”到“10”的发展，报告给予公司2026年64倍PE估值，对应目标价92.80元 [5]