行业与公司投资评级 - 报告对DoorDash（DASH）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，DoorDash的订单量与总交易额（GOV）维持高速增长，规模效应正驱动其盈利能力持续释放 [1] - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，营收、净利润及调整后EBITDA均实现高速同比增长，主营业务展现出强劲动能与抗周期属性 [5][6] - 公司业务结构稳固，餐饮基本盘强势，非餐饮业务渗透加速并成为核心增长引擎，预计将于2026年下半年实现盈利转正 [9] - 公司持续加码研发与技术布局，构建全球统一技术平台与自动驾驶配送平台，以突破成本瓶颈并构筑长期护城河 [10] - 国际业务整合进展顺利，成为重要增长杠杆，公司正从配送工具向“全球本地商业系统”演进 [11] - 预计2026年盈利将呈现“前低后高”特征，下半年盈利水平将显著优于上半年，非餐饮业务盈利转正、全球平台整合及技术降本将是核心驱动 [13] 营收与盈利表现 - 2025年第四季度营收为39.55亿美元，同比增长38% [5][6] - 第四季度GAAP净利润为2.13亿美元，同比增长51% [5][7] - 第四季度调整后EBITDA为7.80亿美元，同比增长38% [5][7] - 第四季度总订单量达9.03亿单，同比增长32% [5][6] - 第四季度Marketplace GOV达296.83亿美元，同比增长39% [5][6] - 剔除Deliveroo收购的并表效应，第四季度内生营收增速仍高达26%，Marketplace GOV内生增长25% [6] - 2025年全年营收为137.17亿美元，同比增长28% [6] - 2025年全年GAAP净利润为9.35亿美元 [7] - 2025年全年经营活动现金流净额达24.31亿美元 [7] - 公司有50亿美元的股份回购授权（截至2026年2月17日尚未动用） [7] 业务结构与平台能力 - 2025年Marketplace GOV同比增长27%（剔除并购影响后为23%） [9] - 美国餐饮配送业务在第四季度增速创近15个季度以来次高点 [9] - 截至2025年底，平台月活跃用户（MAU）突破5600万 [9] - 2025年12月，美国MAU参与非餐饮消费比例超过30%，全球MAU参与比例接近30% [9] - 2025年第四季度新增非餐饮用户数创历史新高 [9] - 非餐饮业务（杂货与零售）的单位经济效益实现环比与同比双增，预计将于2026年下半年实现盈利转正 [9] - 由DashPass、Wolt+和Deliveroo Plus组成的会员体系规模已达3500万 [9] 研发与技术布局 - 2025年第四季度经调整后（Non-GAAP）研发费用同比增长65%，投入强度高于营收 [10] - 研发核心投向为“全球统一技术平台”建设，旨在整合DoorDash、Deliveroo及Wolt至单一技术栈 [10] - 公司聚焦生成式AI与自动驾驶配送，重点构建“自动驾驶配送平台（ADP）” [10] 区域市场表现 - 第四季度剔除并购影响后的国际GOV增速环比加速，且单位经济效益实现环比改善 [11] - Deliveroo整合进度优于预期，第四季度对调整后EBITDA贡献略超4500万美元 [11] - 公司指引Deliveroo在2026年将贡献约2亿美元的盈利 [11] 业绩指引与盈利路径 - 预计2026年第一季度Marketplace GOV为310.0亿至318.0亿美元 [12] - 预计2026年第一季度调整后EBITDA为6.75亿至7.75亿美元，因季节性及战略投入环比略降 [12] - 预计2026年利润释放将呈现“前低后高”特征，下半年盈利水平将显著优于上半年 [13]