报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，营收同比增长53.8%至94.9亿元，归母净利润同比增长52.42%至7.0亿元，其中第四季度增长尤为强劲 [1] - 公司增长由两大引擎驱动：一是3C主业通过多渠道协同与全球化布局实现高速增长；二是AI技术赋能与数据管理需求爆发，推动NAS（网络附属存储）业务成为新的核心增长引擎 [1][2] - 展望未来，海外空白渠道的突破预计将带来强劲增长，而NAS作为第二增长曲线将打开公司的长期成长天花板 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入94.9亿元，同比增长53.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长52.42% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入31.3亿元，同比增长67.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长69.2% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为37.0%，较2024年同期下降0.37个百分点，主要受低毛利的智能存储产品收入占比大幅提升及原材料成本上升影响 [2] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分别变化+0.4pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct [2] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7亿元、12.8亿元、16.8亿元，同比增长率分别为41.4%、29.0%、31.0% [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为29.0倍、22.5倍、17.1倍 [3] 业务驱动因素分析 - 3C主业增长：线上渠道深耕亚马逊、京东等主流平台，并布局抖音、小红书等新兴渠道，同时搭建海外独立站点；线下经销网络覆盖全球，进驻Walmart、Costco等知名零售商。2025年线上和线下营收同比分别增长52.0%和59.4% [1] - 全球化布局深化：在美国、德国、日本等主要市场设立子公司，实现业务全流程本地化协同，并推行区域差异化产品策略。2025年海外营收提升至58.21亿元，同比增长64.3% [1] - NAS业务成为新引擎：公司抓住全球消费级NAS市场高速增长机遇（预计从2024年的5.4亿美元增至2029年的26.8亿美元），通过自研UGOS Pro系统并推出搭载大语言模型的AI NAS产品，实现多模态搜索、智能任务执行等功能。2025年智能存储收入达12.26亿元，同比大幅增长213.18% [2] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为130.57亿元、162.71亿元、203.97亿元，同比增长率分别为37.58%、24.61%、25.36% [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.96亿元、12.84亿元、16.83亿元，同比增长率分别为41.36%、28.96%、31.04% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.401元、3.096元、4.057元 [7] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE（归属母公司，摊薄）分别为22.76%、22.69%、22.92% [7]