投资评级与目标价 - 维持买入评级 [4] - 目标股价为91.89港元，较当前股价（72.85港元）有22.8%的上涨空间 [4][6] 核心观点与业绩概览 - 公司2025财年业绩强劲，收入同比增长37.8%至3.7亿美元，归母净利润同比增长134.7%至2800万美元，分别超出分析师预估9%和140% [1] - 总出货量同比增长48.1%至53.24万件，强劲表现主要得益于海外业务快速扩张和国内市场份额持续增长 [1] - 预计2026财年收入同比增长21.4%至4.5亿美元，但归母净利润率可能从7.7%降至7.0% [1] 海外业务分析 - 海外收入同比增长102.5%至1.63亿美元，案例量同比增长82.1%至约25.62万件，表明海外平均销售价格有所提升 [2] - 调整后的运营亏损同比收窄64%至1100万美元，得益于运营杠杆和海外制造设施扩张的延迟 [2] - 预测2026年海外案例量将增长33%，但巴西、东南亚及美国的新设施扩张将造成暂时性利润率压力 [2] 国内业务分析 - 国内收入同比增长10.1%至2.07亿美元，案例发货量同比增长26.3%至约27.62万件，超出预期 [3] - 国内毛利润率提高2个百分点至65%，得益于生产效率提升、设计优化和规模效益 [3] - 国内稳健增长表明市场竞争可能趋于缓和，行业整合持续进行 [3] 财务预测与估值 - 基于SOTP估值法，对2026年国内业务应用18倍预期市盈率，对增长更快的海外业务应用5倍市销率，得出目标价 [4][10] - 将2026财年收益预测上调10.8%，以反映2025财年超预期的业绩 [4] - 财务预测摘要：预计2026财年收入4.5亿美元，调整后净利润5600万美元，每股收益0.33美元 [5] 潜在风险与挑战 - 与Align Technology的持续专利诉讼可能导致2026年法律费用上升，可能的禁令或不利裁决会给海外增长带来不确定性 [4] - 全球产能扩张和知识产权诉讼成本可能对短期利润率构成挑战 [1]