报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价区间：16.1元至17.5元 [5] - 当前股价：11.84元 [5] - 预期上行空间：基于当前价，目标价对应36%至48%的上涨空间 [8] 报告核心观点 - 2025年业绩圆满收官，2026年成长弹性可期：2025年是公司业绩高速发展的起点，2026年有望进一步高增长 [2][8] - 乘用车座椅业务是核心增长引擎：该业务在2025年已贡献显著利润，预计2026年将加速放量，成为驱动公司业绩翻倍增长的关键 [8] - 中长期增长路径清晰：通过核心件垂直一体化与海外市场开拓双轮驱动，有望持续提升盈利能力并打开成长天花板 [8] 2025年业绩表现与财务分析 - 整体业绩扭亏为盈，大幅增长：2025年实现归母净利润4.54亿元，较去年同期的**-5.67亿元大幅扭亏，同比增速达180.0%** [2][4] - 第四季度业绩强劲：25Q4归母净利润为2.02亿元，同比扭亏为盈，环比增长108%，业绩符合预告中值 [2] - 盈利能力显著改善：2025年毛利率为16.09%，同比提升2.05个百分点，创近5年新高；期间费用率为13.34%，同比下降1.43个百分点 [8] - 子公司格拉默扭亏为盈：2025年格拉默实现归母净利润1.78亿元，同比大幅扭亏 [8] 核心业务：乘用车座椅板块分析 - 收入高速增长：2025年乘用车座椅业务实现营收56.19亿元，同比增长80.68% [8] - 已实现盈利并超目标：在研发投入加大的情况下，该业务2025年仍实现归母净利润1.01亿元，较股权激励考核目标的触发值超额25% [8] - 在手订单充沛，客户优质：截至2025年底，累计获得乘用车座椅定点项目27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；已为领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端车型配套并顺利放量 [8] - 2026年增长目标明确：公司目标2026年座椅业务收入同比增长40%至80%；预计随着规模效应释放和降本增效，利润成长弹性充分 [8] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为268.72亿元、311.77亿元、356.85亿元，同比增速分别为18.0%、16.0%、14.5% [4] - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.72亿元、12.11亿元、14.85亿元，同比增速分别为92.2%、38.9%、22.6% [4][8] - 每股收益预测：对应每股收益（EPS）分别为0.69元、0.95元、1.17元 [4] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、12倍、10倍 [4] - 估值方法：采用分部估值法 - 乘用车整椅业务：预计2026年净利润3.7亿元，给予35-40倍PE [8] - 传统业务：预计2026年净利润5.0亿元，给予15倍PE [8] - 合计得出2026年目标市值205-223亿元，对应目标价 [8] 中长期发展战略 - 垂直一体化提升自制率：2025年已与无锡明芳、鄞州宏波分别成立合资公司（上海继峰明芳、宁波继峰宏波），旨在未来逐步提升座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键部件的自制率，夯实中长期利润基础 [8] - 加速海外市场开拓：已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，有望持续获取海内外优质项目，向全球乘用车整椅行业头部企业迈进 [8] - 格拉默发展目标：预计格拉默2026年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000万欧元（同比**+16%）；2028年收入目标25亿欧元**，EBIT利润率目标超5% [8]